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核心觀點(diǎn)
　　10月債市增量利空因素邊際或有緩解，但節(jié)后債市演繹仍有不確定性；目前資本利得策略的問題在于降息預(yù)期制約下做多賠率不夠，持券過節(jié)建議以短端票息策略為主；持有2年以下短期限中高等級(jí)信用債、存單等品種過節(jié)的策略更加穩(wěn)健。
　　日歷效應(yīng)：政策及寬財(cái)政擾動(dòng)，國慶節(jié)后債市往往有逆風(fēng)壓力
　　除2022年基本面數(shù)據(jù)偏弱利率快速下行、2024年一攬子政策后權(quán)益利多出盡利率震蕩外，2019年以來多數(shù)年份債市調(diào)整壓力均較大，通脹預(yù)期、供給加速預(yù)期、寬財(cái)政預(yù)期、雙降落空等因素是主要的驅(qū)動(dòng)項(xiàng)。
　　對(duì)比今年與往年，多空主線交織更加復(fù)雜，債市震蕩概率較大。（1）今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的壓力較大，受到反內(nèi)卷政策驅(qū)動(dòng)，上游原材料行情的通脹及生產(chǎn)數(shù)據(jù)均在逐步印證；（2）今年四季度雙降預(yù)期均較低，預(yù)期落空的風(fēng)險(xiǎn)較小；（3）今年權(quán)益已經(jīng)開啟慢牛過程，10月資本市場利空壓力或提前演繹；（4）寬財(cái)政預(yù)期目前較多，供給壓力或暫不構(gòu)成核心擾動(dòng)項(xiàng)；（5）央行短期呵護(hù)明顯，削峰填谷，資金不具備收緊的基礎(chǔ)。
　　節(jié)后重點(diǎn)：四中全會(huì)、中美談判、降息、贖回費(fèi)及股市演繹
　　其一，節(jié)后，長端利率下行空間能否打開依賴于央行降息及買債節(jié)奏。根據(jù)Q3貨政例會(huì)表述，“落實(shí)落細(xì)”是當(dāng)前央行貨幣政策的主要基調(diào)；節(jié)后，對(duì)于央行降息預(yù)期不悲觀，但也不宜盲目樂觀。其二，在10月二十屆四中全會(huì)以及下一輪中美談判短期結(jié)果落地前后，資本市場博弈仍較為復(fù)雜。其三，節(jié)后基金費(fèi)率新規(guī)將迎來更明朗預(yù)期，債市恐慌性調(diào)整行情次數(shù)或?qū)p少。
　　技術(shù)分析：利率反彈力度漸弱，利率下行仍需更多驅(qū)動(dòng)因素共振
　　7月以來，債市反彈力度減弱，10年國債活躍券反彈時(shí)間越來越短、反彈幅度越來越?。籘L價(jià)格突破3月盤中低點(diǎn)，走出“M頭”雙頂形態(tài)。上周四及周五(9月25日及26日)債市超跌后小幅反彈，但是反彈力度較弱，市場總體情緒仍然偏脆弱。此外，二永債出現(xiàn)加速調(diào)整態(tài)勢，長期限信用債壓力逐漸凸顯。從carry角度看，當(dāng)前央行資金面配合程度較高，資金利率總體在低位區(qū)間溫和運(yùn)行，持有2年以下短期限中高等級(jí)信用債、存單等品種過節(jié)的策略更加穩(wěn)健。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　關(guān)稅政策超預(yù)期變化；國際局勢超預(yù)期變化。