>> 浙商證券-流動(dòng)性與同業(yè)存單跟蹤：7天期逆回購(gòu)利率的政策基準(zhǔn)定位更加清晰-250921
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
胡建文 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
央行公告將公開(kāi)市場(chǎng)14天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為多重價(jià)位中標(biāo)，意味著7天期逆回購(gòu)利率的政策基準(zhǔn)定位更加清晰，亦表明9月底央行或投放14天期逆回購(gòu)資金助力跨季資金寬松，同時(shí)關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債更為穩(wěn)健的大行獲取14天期逆回購(gòu)資金成本是否會(huì)更低。
7天期逆回購(gòu)利率的政策基準(zhǔn)定位更加清晰
9月19日，央行發(fā)布公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)2025年第3號(hào)公告，“為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，更好滿足不同參與機(jī)構(gòu)差異化資金需求，即日起，公開(kāi)市場(chǎng)14天期逆回購(gòu)操作調(diào)整為固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，操作時(shí)間和規(guī)模將根據(jù)流動(dòng)性管理需要確定”。我們認(rèn)為，主要有這三點(diǎn)影響：
第一，進(jìn)一步明確了7天期逆回購(gòu)利率作為政策基準(zhǔn)利率的定位。2024年6月，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在第十五屆陸家嘴論壇闡明了未來(lái)貨幣政策框架的演進(jìn)，其中包括了“未來(lái)可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系”。過(guò)去，7天期逆回購(gòu)和MLF利率均具備政策基準(zhǔn)利率屬性，但通過(guò)將MLF操作日由15日遞延到25日、MLF中標(biāo)利率改為多重價(jià)格招標(biāo)等，MLF原本的政策利率屬性已被淡化。當(dāng)前，價(jià)格層面，貨幣政策傳導(dǎo)新機(jī)制將以7天期逆回購(gòu)利率為起點(diǎn)，“由短及長(zhǎng)”傳導(dǎo)到長(zhǎng)期債券定價(jià)，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制將存款利率與10年期國(guó)債收益率、1年期LPR掛鉤，保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制將保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率與5年期LPR、5年期定存、10年期國(guó)債收益率掛鉤，LPR定價(jià)機(jī)制則參考7天期逆回購(gòu)利率（替換了之前的MLF）和各報(bào)價(jià)行加點(diǎn)幅度。
第二，或表明9月底央行將投放14天期逆回購(gòu)資金助力跨季資金寬松。因國(guó)慶假期，居民存在取現(xiàn)需求，而在2019年以來(lái)，央行均在9月中下旬投放14天期逆回購(gòu)資金進(jìn)行對(duì)沖。央行選擇在9月19日發(fā)布14天期逆回購(gòu)操作的變更公告，或蘊(yùn)含本月也將開(kāi)展14天期逆回購(gòu)操作。技術(shù)層面上，本次國(guó)慶假期從10月1日到10月8日，7天期逆回購(gòu)的實(shí)際回購(gòu)期限將超過(guò)7天，14天期逆回購(gòu)操作則有助于央行更好選擇回購(gòu)到期日、避免集中到期。
第三，類似于多重價(jià)格招標(biāo)的MLF和買斷式逆回購(gòu)，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債更為穩(wěn)健的大行獲取14天期逆回購(gòu)資金成本是否會(huì)更低。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策超預(yù)期變動(dòng)；海外主要央行貨幣政策變更后對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生外溢效應(yīng)；狹義流動(dòng)性向廣義流動(dòng)性加速傳導(dǎo)。
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