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核心觀點(diǎn)
　　美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息后，國(guó)內(nèi)央行“跟進(jìn)”降息的概率有所上升，節(jié)奏上10月底及以后落地概率更高。經(jīng)歷連續(xù)三個(gè)月調(diào)整以后，當(dāng)前債市行情已初具企穩(wěn)跡象，待進(jìn)入四季度債市利率或開(kāi)啟新一輪流暢下行，建議投資者做好防守反擊，在10年國(guó)債1.8%附近擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)。
　　外部掣肘減弱：“騰挪空間”打開(kāi)
　　2025年7月中旬以來(lái)，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期逐步強(qiáng)化，因而中美利差倒掛幅度收窄，資金外流風(fēng)險(xiǎn)下降，為央行貨幣寬松創(chuàng)造了一定窗口。美元走弱帶動(dòng)人民幣被動(dòng)升值，結(jié)匯需求回升，境內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境邊際改善，降息空間打開(kāi)。匯率壓力減輕，但仍需防止“人民幣快速升值→出口競(jìng)爭(zhēng)力下降”的副作用，因此央行降息存在一定必要性。
　　內(nèi)部仍有約束：銀行息差低位+實(shí)際利率上行
　　當(dāng)前降息仍然面臨“銀行凈息差低位+實(shí)際利率上行”的雙重約束。商業(yè)銀行凈息差已降至歷史低位，若再進(jìn)一步單邊下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率，銀行盈利與信貸投放意愿可能進(jìn)一步受挫，故央行對(duì)全面降息或更為謹(jǐn)慎。通脹預(yù)期偏弱，大幅降息或?qū)е聦?shí)際利率走高繼而一定程度上抑制消費(fèi)及投資。
　　國(guó)內(nèi)降息漸行漸近：10月底后概率更高
　　美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息后，國(guó)內(nèi)央行“跟進(jìn)”降息的概率有所上升，但節(jié)奏、幅度和方式都將“以我為主”，節(jié)奏上10月底及以后落地或概率更高。經(jīng)歷連續(xù)三個(gè)月調(diào)整以后，當(dāng)前債市行情已初具企穩(wěn)跡象，待進(jìn)入四季度債市利率或開(kāi)啟新一輪流暢下行，建議投資者做好防守反擊，在10年國(guó)債1.8%附近擇機(jī)進(jìn)場(chǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)分析具有一定局限性；宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋