>> 浙商證券-關(guān)注3~5年二永債超額利差-250919
| 上傳日期： |
2025/9/21 |
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| 13108KB |
| 格式： |
pdf 共92頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
杜漸,楊語涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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過去一周總結(jié)：本周市場在震蕩中下行，其中利率表現(xiàn)優(yōu)于信用，二永債優(yōu)于普信債。分品種來看，本周10年國債活躍券收益率下行0.5bp，3-5年城投債上行1bp，3-5年大行二級資本債收益率下行0.4bp。稅期擾動下資金面偏緊，周一至周五DR007上行3bp至1.51%。
市場交易邏輯：1、央行重啟國債買賣與降息預(yù)期；2、收益率調(diào)整至公允點(diǎn)位；3、權(quán)益對債市影響弱化；4、稅期繳款導(dǎo)致資金面收緊
核心觀點(diǎn)：
綜合評估當(dāng)前債券市場的多空因素，前期壓制債市的部分利空已基本完成定價，而一些積極因素正在顯現(xiàn)，對于后市不必過于悲觀。
從利空因素來看，前期壓制債市的核心利空因素諸如反內(nèi)卷政策和基金費(fèi)率新規(guī)已經(jīng)基本被市場消化，其對于市場的邊際影響已有所減弱。同時，隨著債市來到較高點(diǎn)位，權(quán)益市場波動對債市的影響正呈現(xiàn)鈍化趨勢。
從利多因素來看，債市反復(fù)徘徊于OMO+40bp的定價錨，若要進(jìn)一步向上突破至去年的中樞即OMO+45-50BP，需要基本面好轉(zhuǎn)的配合，但目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，向上突破動能不足。此外，當(dāng)前正處于債市收益率高位、權(quán)益上攻乏力和基本面數(shù)據(jù)偏弱的關(guān)鍵階段，貨幣政策寬松的必要性和可能性均在上升，降息或國債買賣或構(gòu)成債市新一輪下行的催化劑。
后市策略：當(dāng)前二永債超額利差空間凸顯，相比城投債更具性價比。當(dāng)前3-5年大行二永債估值相較止盈點(diǎn)位尚有22-36bp的空間，而3-5年AAA城投債距離止盈點(diǎn)略高于20bp，二永債下行空間更為充足。此外，今年3月至7月5年城投債估值平均高于5年二級資本債3bp，而當(dāng)前二級資本債估值高于城投債4bp，指向二級資本債利差潛在壓縮空間或達(dá)7bp，配置價值凸顯。
分類投資建議：
1、低風(fēng)險偏好：（1）3年二永債利差較高，同時久期偏低，扛跌性較好；（2）0.5年和4年國開債存在凸點(diǎn)，具備一定騎乘收益。
2、中等風(fēng)險偏好：（1）大行6年二級資本債收益率存在凸點(diǎn)，騎乘收益可觀；（2）2年和4年城投債存在凸點(diǎn)，對于有一定收益率曲線斜率的城投如津城建等，3-4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高；（3）3.7年天津銀行二級資本債流動性明顯改善，可予以關(guān)注。
3、高風(fēng)險偏好：（1）超長期信用債收益率正接近年內(nèi)頂點(diǎn)，可擇機(jī)配置；（2）當(dāng)前短久期國央企地產(chǎn)債和弱資質(zhì)城投債票息較厚。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場超預(yù)期；樣本數(shù)據(jù)無法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來
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