>> 浙商證券-央行Q3貨政例會(huì)點(diǎn)評(píng)：“量寬價(jià)穩(wěn)”的狹義流動(dòng)性格局或持續(xù)-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
胡建文 |
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核心觀(guān)點(diǎn)
央行Q3貨政例會(huì)延續(xù)“支持性”的貨幣政策思路，“保持流動(dòng)性充?！钡耐瑫r(shí)也“防范資金空轉(zhuǎn)”，“量寬價(jià)穩(wěn)”的狹義流動(dòng)性格局或持續(xù)。另外，“抓好各項(xiàng)貨幣政策措施執(zhí)行，充分釋放政策效應(yīng)”在Q2貨政報(bào)告亦有提及相關(guān)內(nèi)容，不完全意味著貨幣政策重心在存量政策，增量政策亦可期待。
跨季資金面或?qū)⑵?br> 跨季資金價(jià)格先上后下，央行投放、財(cái)政支出和銀行融出順暢或?qū)⒅缂举Y金格局偏松。第一，過(guò)去一周央行投放9000億元14D逆回購(gòu)和MLF超額續(xù)作3000億元，當(dāng)前央行投放力度不低，呵護(hù)“雙節(jié)”長(zhǎng)假流動(dòng)性意愿較高。按央行“短期、中期和長(zhǎng)期”的流動(dòng)性工具箱，9月26日央行質(zhì)押式逆回購(gòu)余額（短期流動(dòng)性投放的主要工具）達(dá)24674億元、明顯高于往年同期水平，6月份以來(lái)中期流動(dòng)性（MLF和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)）凈投放金額合計(jì)1.8萬(wàn)億元。第二，9月份作為財(cái)政支出大月，過(guò)去五年9月份財(cái)政凈支出金額約1.1萬(wàn)億元，而且支出時(shí)點(diǎn)集中在月末，或大幅改善狹義流動(dòng)性的寬松程度。第三，季末商業(yè)銀行面臨MPA考核等，由于實(shí)體信貸投放不及預(yù)期，廣義信貸科目壓力較輕，因此商業(yè)銀行向非銀機(jī)構(gòu)的同業(yè)投資、拆借、逆回購(gòu)融出等或較為順暢，流動(dòng)性摩擦較小。9月26日，大行凈融出資金余額約4.1萬(wàn)億，處于往年同期較高水平，亦驗(yàn)證第三點(diǎn)。
“量寬價(jià)穩(wěn)”的狹義流動(dòng)性格局或持續(xù)
9月26日，央行貨幣政策委員會(huì)發(fā)布了三季度例會(huì)紀(jì)要，整體延續(xù)了“支持性”的貨幣政策思路，增量措辭較少，“保持流動(dòng)性充裕”的同時(shí)也“防范資金空轉(zhuǎn)”，“量寬價(jià)穩(wěn)”的狹義流動(dòng)性格局或持續(xù)。今年以來(lái)，月末央行質(zhì)押式逆回購(gòu)余額往往居于兩萬(wàn)億左右的高位，同時(shí)央行對(duì)商業(yè)銀行的MLF和買(mǎi)斷式逆回購(gòu)也不斷替換同業(yè)存單等同業(yè)負(fù)債，央行對(duì)銀行間流動(dòng)性的短、中期格局把握力大幅增強(qiáng)。Q3貨政例會(huì)整體延續(xù)了7月30日政治局會(huì)議、Q2貨政報(bào)告和9月22日潘行長(zhǎng)在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)講話(huà)明確的貨幣政策基調(diào)，“適度寬松的貨幣政策”、“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”、“保持流動(dòng)性充?！钡戎С中源朕o依然存在，但同時(shí)也“防范資金空轉(zhuǎn)”，狹義流動(dòng)性體感上維持寬松，但DR001或依然難以下破1.30%。
另外，“抓好各項(xiàng)貨幣政策措施執(zhí)行，充分釋放政策效應(yīng)”在Q2貨政報(bào)告亦有提及相關(guān)內(nèi)容，不完全意味著貨幣政策重心在存量政策，增量政策亦可期待。Q2貨政報(bào)告指出“進(jìn)一步落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，抓好各項(xiàng)貨幣政策措施執(zhí)行”，Q3貨政例會(huì)延續(xù)這一提法，不意味著貨幣政策重心完全在于存量政策。9月22日潘行長(zhǎng)在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)在回答“美聯(lián)儲(chǔ)在9月議息會(huì)議決定降息25個(gè)基點(diǎn)，請(qǐng)問(wèn)中國(guó)人民銀行下一步的貨幣政策有何考慮”的記者提問(wèn)時(shí)，指出“往前看，我們將根據(jù)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的情況和形勢(shì)變化，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具”，增量政策亦可期待，央行近年降準(zhǔn)降息或恢復(fù)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的時(shí)點(diǎn)可預(yù)測(cè)性較差。
風(fēng)險(xiǎn)提示
貨幣政策超預(yù)期變動(dòng)；海外主要央行貨幣政策變更后對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生外溢效應(yīng)；狹義流動(dòng)性向廣義流動(dòng)性加速傳導(dǎo)。
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