>> 浙商證券-流動性與同業(yè)存單跟蹤：10月初票據(jù)利率快速下行-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
大小： |
1035KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
胡建文 |
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核心觀點
10月初票據(jù)利率快速下行，跨年的3M期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率僅為0.47%，年內(nèi)實體信貸投放預(yù)期仍需提振，狹義流動性具備內(nèi)生性寬松基礎(chǔ)。
狹義流動性具備內(nèi)生性寬松基礎(chǔ)
實操上來看，“五因素法”對狹義流動性影響最大的變量是央行投放、商業(yè)銀行信貸投放和財政因素，而這三方面在四季度或都將構(gòu)成對資金面的利多，即狹義流動性具備內(nèi)生性寬松基礎(chǔ)。前期我們對央行投放和財政的樂觀因素論述已較為充分，央行投放態(tài)度可觀察近半年MLF和買斷式逆回購的續(xù)作金額，財政因素可觀察政府債券后續(xù)發(fā)行壓力的環(huán)比下降。本期周報重點論述從票據(jù)角度看后續(xù)商業(yè)銀行信貸的投放預(yù)期。
10月初，跨年的3M期國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率快速走低，意味著商業(yè)銀行對四季度實體信貸投放預(yù)期較差，進而對狹義流動性構(gòu)成利多。10月9日，隔夜、7天、1M、3M、6M國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率分別為1.28%、1.28%、1.19%、0.47%、0.77%，我們做以下兩點分析。第一，國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線傾斜向下，6M期轉(zhuǎn)貼收益率低于7D，意味著商業(yè)銀行對中長期限票據(jù)的需求量較大。第二，10月9日為四季度的首個工作日，3M期票據(jù)剛剛跨年，而3M期讀數(shù)0.47%、且為國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)收益率曲線的最低點，說明商業(yè)銀行對整四季度實體信貸投放預(yù)期較差。
雖然狹義流動性具備內(nèi)生性寬松基礎(chǔ)，但央行三季度貨政例會依然強調(diào)“防范資金空轉(zhuǎn)”，DR001在10月初也未下破1.3%，回購利率“下有底”的情形依然成立，對應(yīng)1年期國股行同業(yè)存單收益率區(qū)間或在1.6%-1.65%。
風險提示
貨幣政策超預(yù)期變動；海外主要央行貨幣政策變更后對國內(nèi)市場產(chǎn)生外溢效應(yīng)；狹義流動性向廣義流動性加速傳導(dǎo)。
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