>> 浙商證券-債市策略思考：把握事件沖擊后的調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)-251011
| 上傳日期： |
2025/10/11 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
覃漢,崔正陽(yáng) |
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展望下一階段，短期債市迎來(lái)相對(duì)難得的回暖時(shí)機(jī)，或應(yīng)把握切券調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)，將配置交易重心由30年國(guó)債逐步向10年國(guó)債轉(zhuǎn)移。權(quán)益牛市的大趨勢(shì)或不會(huì)就此終結(jié)，若后續(xù)開(kāi)盤出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，或意味著更具性價(jià)比的配置點(diǎn)位。
關(guān)稅威脅再度襲來(lái)，4月行情或“形似而神不似”
北京時(shí)間10月11日，特朗普在社媒上宣布將于11月1日起對(duì)中國(guó)征收100%關(guān)稅，關(guān)稅擾動(dòng)再度襲來(lái)。我們認(rèn)為，本次事件威脅意味大于實(shí)際操作，最終結(jié)果仍有較大變數(shù)；金融市場(chǎng)或已形成一定學(xué)習(xí)效應(yīng)，或更傾向于將此次事件視為一次性沖擊而非趨勢(shì)性影響；當(dāng)前股債環(huán)境已較4月發(fā)生了顯著變化，階段性股強(qiáng)債弱的趨勢(shì)或不會(huì)就此逆轉(zhuǎn)。類比來(lái)看，本次行情或與4月行情“形似而神不似”，催化因素均為關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)，但股債市場(chǎng)底層邏輯或已發(fā)生顯著變化，“形似”的背后，“神不似”更為關(guān)鍵。
如何理解近期30-10年國(guó)債利差持續(xù)走闊
根據(jù)30-10年國(guó)債利差走勢(shì)，我們可將其劃分為三個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)收益雙因素共振構(gòu)成驅(qū)動(dòng)此前30-10年國(guó)債利差收窄的主要原因。一方面，基本面因素是驅(qū)動(dòng)本輪債牛的核心原因，2023年一季度經(jīng)濟(jì)脈沖走高，隨后便進(jìn)入持續(xù)承壓階段，使得債市投資者逐步形成看空經(jīng)濟(jì)、看多債市的長(zhǎng)期預(yù)期，期間疊加政策利率持續(xù)調(diào)降等其他利好因素，共同驅(qū)動(dòng)債市走出近乎單邊的牛市行情，30年國(guó)債回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。另一方面，在整體風(fēng)險(xiǎn)可控、廣譜利率普降背景下，30年國(guó)債可同時(shí)受益于利率下行和利差收斂?jī)煞矫嬉蛩?，資產(chǎn)荒環(huán)境則進(jìn)一步凸顯其收益優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前，我們認(rèn)為上述兩者因素或均已發(fā)生一定變化。其一，2025年以來(lái)，債市出現(xiàn)了兩輪較大幅度調(diào)整，以往勝率較高的買入并持有策略出現(xiàn)失靈，超長(zhǎng)債信仰或已被逐步打破，若要獲得超額收益，則需要投資者具有更高的波段擇時(shí)交易能力，債券投資交易風(fēng)險(xiǎn)再度成為需要投資者重點(diǎn)關(guān)注的一大因素。其二，伴隨權(quán)益市場(chǎng)自4月以來(lái)持續(xù)走出上漲行情，資產(chǎn)荒環(huán)境或已有所改善，除債券外，權(quán)益、黃金以及商品均出現(xiàn)一定投資機(jī)會(huì)。相比之下，30年國(guó)債潛在收益雖優(yōu)于10年國(guó)債，但對(duì)比權(quán)益、黃金等當(dāng)下熱門資產(chǎn)，其收益優(yōu)勢(shì)或變?yōu)槭找媪觿?shì)，同時(shí)考慮當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境、投資者情緒等諸多因素，30年國(guó)債投資風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)更高。我們認(rèn)為30-10年國(guó)債利差或較此前窄幅震蕩階段發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，利差再度收斂至此前低位水平的概率相對(duì)較低。
把握事件沖擊后的調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)
近期30年國(guó)債市場(chǎng)行情顯著弱于10年國(guó)債，30年國(guó)債活躍券收益率已超過(guò)2至3月調(diào)整高點(diǎn)，而10年國(guó)債活躍券收益率較調(diào)整高點(diǎn)仍有7.75BP空間。展望下一階段，短期債市迎來(lái)相對(duì)難得的回暖時(shí)機(jī)，我們認(rèn)為或應(yīng)把握切券調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)，將配置交易重心由30年國(guó)債逐步向10年國(guó)債轉(zhuǎn)移。股市慢牛的大趨勢(shì)或不會(huì)就此終結(jié)，若后續(xù)開(kāi)盤出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，或意味著更具性價(jià)比的配置點(diǎn)位。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋
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