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核心觀點
　　近期市場波動雖對負債端構成一定擾動，但負債端整體穩(wěn)定性尚可。在震蕩市環(huán)境下，公募機構的操作策略出現明顯分化，絕對收益資金減倉，相對收益資金逢低選券。我們建議高價券持有勝于交易，中價優(yōu)選價格結構合理、年內具備催化預期的標的，對價格已相對極致的偏債轉債保持謹慎。
　　第一，近期市場波動雖對負債端構成一定擾動，但負債端整體穩(wěn)定性尚可。從資金流向來看，ETF和“固收+”類基金出現小幅凈流出，但相比9月初的集中贖回潮，當前流出節(jié)奏已顯著放緩，顯示出投資者情緒趨于理性。理財產品的風險偏好和回撤控制要求都更高，贖回傾向更高。保險資金由于負債久期長、配置穩(wěn)定性強，整體仍以配置為主。在轉債中長期看好的邏輯下，轉債負債端穩(wěn)定性尚可。
　　第二，在震蕩市環(huán)境下，公募機構的操作策略出現明顯分化。一方面，以絕對收益為目標、風險偏好較低的低波動策略基金，出于控制回撤、保護收益的考慮，近期可能對波動較大的高價券以及轉債整體進行了適度減配，以規(guī)避短期波動風險。另一方面，高波動容忍度的產品以及相對收益資金，可以利用市場調整帶來的估值壓縮機會，逢低吸納部分優(yōu)質標的，可以通過這個方式適度增加對前期回調充分、基本面具備支撐的轉債個券的配置。
　　第三，分類來看，不同價位轉債表現與策略應對存在差異。首先，高價轉的上漲邏輯已經得到市場驗證。這類轉債處于當下最熱門的賽道，價格雖高，但彈性充足，具備較強的趨勢跟隨能力。對于波動容忍度較高的資金，持有此類高價轉債的性價比優(yōu)于頻繁交易。
　　其次，中價轉債是當前“攻守兼?zhèn)洹辈呗缘暮诵淖ナ?，需結合基本面、條款博弈與估值水平綜合篩選。當前轉債價格中位數130元，處于120-150元的平衡轉債是當前市場博弈的重點區(qū)域，兼具債底保護與向上彈性。優(yōu)選價格結構合理、年內具備催化預期的標的，關注困境反轉、新賽道切入及促轉股意愿強的個券。
　　最后偏債型轉債在資金流入推動價格中樞抬升，當前估值已相對極致，性價比有所下降。7-8月固收+資金大幅流入，轉債整體價格中樞有所抬升。部分純債替代型資金將此類轉債視為增強收益工具，尤其在純債靜態(tài)收益率處于低位、交易難度加大背景下，資金流入偏債性轉債。然而隨著資金持續(xù)涌入，當前偏債轉債的估值已處于歷史相對高位，部分標的債底保護雖在，但向上彈性不足，性價比明顯下降。當前對偏債型轉債應保持謹慎，不宜盲目追漲，可保留那些信用資質優(yōu)良、下修預期明確、且價格尚未透支的個券。
　　10月轉債建議關注上銀轉債、首華轉債、晶科轉債、康泰轉2、保隆轉債、科順轉債、英搏轉債、華亞轉債、萬凱轉債和路維轉債。
　　風險提示
　　經濟基本面改善不足；國內流動性收緊；海外風險事件超預期；歷史經驗不代表未來