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核心觀點
　　當前5年國債及10年國債持續(xù)底部盤整，而超長端最后籌碼仍然還在出清中，因此呈現(xiàn)出超長端滯后于中短端企穩(wěn)的表現(xiàn)，建議投資者耐心等待贖回擾動緩解與風險偏好回落信號，現(xiàn)階段可戰(zhàn)略性率先布局5-10年中長端品種。
　　歷史上三輪“中短端先企穩(wěn)、超長端滯后補跌”行情對當前債市的啟示
　　歷史上，2013年9月“錢荒”尾聲、2020年5月“債牛轉(zhuǎn)熊”初期、2022年11月“理財贖回潮”三段行情，均曾出現(xiàn)“中短端先企穩(wěn)、超長端滯后補跌”的相似結(jié)構。
　　把2013年9月、2020年5月、2022年11月三輪“中短端先企穩(wěn)→超長端滯后補跌”行情拆開來看，核心驅(qū)動力可總結(jié)為一句話：“短端看資金，長端看供給，超長端看最后的籌碼。” 2025年8月以來的市場正在復制同一劇本，只是“籌碼”換成了基金費率新規(guī)疊加下的贖回盤擾動以及風險偏好提升之下做多的謹慎情緒。把三輪經(jīng)驗映射到當下，給出可直接跟蹤的信號：（1）資金底；（2）供給沖擊；（3）基金費率新規(guī)下的贖回擾動；（4）風險偏好與市場情緒。
　　當前5年國債及10年國債持續(xù)底部盤整，而超長端最后籌碼仍然還在出清中，因此呈現(xiàn)出超長端滯后于中短端企穩(wěn)的表現(xiàn)，建議投資者耐心等待贖回擾動緩解與風險偏好回落信號，現(xiàn)階段可戰(zhàn)略性率先布局5-10年中長端品種。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)超預期邊際變化；機構行為大幅趨同并形成負反饋