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核心觀點(diǎn)
　　展望下一階段，我們認(rèn)為債市仍需警惕盲目樂觀，而權(quán)益市場亦無需過度悲觀，權(quán)益階段性調(diào)整或并不影響股債行情大趨勢。
　　中美緩和或?yàn)榇蟾怕适录?br>　　中美貿(mào)易摩擦升溫后，雙方均釋放一定緩和信號。我們認(rèn)為，從當(dāng)前客觀環(huán)境來看，中美雙方或均不愿意看到摩擦進(jìn)一步升溫。美國方面，美國政府停擺危機(jī)并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，原定于10月3日發(fā)布的非農(nóng)數(shù)據(jù)并未如期發(fā)布，CPI數(shù)據(jù)或?qū)⑼七t，在美聯(lián)儲(chǔ)官員對后續(xù)降息路徑觀點(diǎn)仍兩極分化的背景下，決策數(shù)據(jù)缺失或?qū)⑦M(jìn)一步增加貨幣政策不確定性。中國方面，三季度以內(nèi)需為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)邊際偏弱，對出口引擎的依賴度仍相對較高，加之當(dāng)前正處于較為重要的政策節(jié)點(diǎn)窗口期，管控分歧的內(nèi)在動(dòng)力或較強(qiáng)。展望下一階段，2025年APEC峰會(huì)將于10月31日至11月1日在韓國慶州舉行，恰逢特朗普提及的新關(guān)稅加征時(shí)點(diǎn)，我們看好中美兩國有望管控分歧，貿(mào)易摩擦升溫、新關(guān)稅落地的可能性或相對較低。
　　新時(shí)代下重點(diǎn)把握大勢
　　中美貿(mào)易摩擦驅(qū)動(dòng)下，債市反應(yīng)相對克制，在11日走強(qiáng)后，13日即出現(xiàn)沖高回落的調(diào)整跡象，10年國債活躍券收益率回調(diào)至1.761%，全周最終走出弱修復(fù)行情，并未突破11日盤中創(chuàng)下的階段性低點(diǎn)。結(jié)合當(dāng)前點(diǎn)位來看，10年國債收益率若要進(jìn)一步下行，或面臨相對較強(qiáng)阻力，仍需外部利好因素予以催化。我們傾向于認(rèn)為本輪債市行情應(yīng)定性為修復(fù)而非趨勢性反轉(zhuǎn)，后續(xù)行情仍面臨較大不確定性。權(quán)益市場于10月13日低開，上證指數(shù)開盤即下跌2.49%至3800.11點(diǎn)，但隨后快速拉升，全天演繹低開高走的強(qiáng)勢修復(fù)行情，單日跌幅僅0.19%，充分彰顯行情韌性。從行業(yè)輪動(dòng)角度來看，本周行情呈現(xiàn)出較為鮮明的從科技成長向紅利防守板塊切換的特征，但從另一個(gè)角度理解，這或也意味著本輪行情并非科技股一枝獨(dú)秀，而更多可能呈現(xiàn)科技股帶動(dòng)烘托牛市行情后，拉動(dòng)其他低估值板塊輪動(dòng)上漲，或也從側(cè)面進(jìn)一步說明本輪牛市或仍可期待?；仡?025年以來股債行情，我們或可將其定義為股債行情強(qiáng)弱互換的一年，對應(yīng)市場特征變化，我們認(rèn)為投資思維及策略也應(yīng)同步進(jìn)行迭代。我們認(rèn)為，新時(shí)代下投資交易的核心在于順勢，尤其當(dāng)大趨勢出現(xiàn)后，跟隨趨勢進(jìn)行交易的勝率及賠率或均優(yōu)于在沒有趨勢的震蕩行情中進(jìn)行波段交易，而從資產(chǎn)選擇的角度來看，當(dāng)前權(quán)益、黃金顯然都要比債券具有更強(qiáng)趨勢性。
　　債市警惕盲目樂觀，權(quán)益無需過度悲觀
　　當(dāng)前股債情緒邊際出現(xiàn)反向變化，債市經(jīng)歷階段性修復(fù)后情緒尚可，而股市在遭遇17日較大幅度調(diào)整后邊際呈現(xiàn)一定破位跡象。展望下一階段，我們認(rèn)為債市仍需警惕盲目樂觀，而權(quán)益市場亦無需過度悲觀，權(quán)益階段性調(diào)整或并不影響股債行情大趨勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)超預(yù)期邊際變化；機(jī)構(gòu)行為大幅趨同并形成負(fù)反饋。