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核心觀點
　　貨幣信用模型在特定歷史時期大類資產(chǎn)配置領域具有重要意義，但伴隨經(jīng)濟發(fā)展模式內在變革，新時代需要以全新的思維方式和投資框架看待債券市場與權益市場新行情，與時俱進不斷革新方能提高投資勝率。
　　美林時鐘是進行大類資產(chǎn)配置的典型框架
　　美林時鐘采取自上而下的宏觀視角進行大類資產(chǎn)配置，基于增長、通脹兩個維度將宏觀經(jīng)濟劃分為衰退、復蘇、過熱和滯脹四個象限，基于當前經(jīng)濟所處象限靈活進行股票、商品、債券、現(xiàn)金等大類資產(chǎn)配置。美林時鐘的最大優(yōu)點在于其相對簡單的模型形式，僅通過增長、通脹兩因素即可對大類資產(chǎn)價格趨勢形成相對準確的判斷，但在實際應用過程中仍存在一定局限，主要包括數(shù)據(jù)頻率較低且存在一定時滯、現(xiàn)實交易難以像回測結果那樣準確把握周期拐點等問題。
　　中國版美林時鐘——貨幣信用模型
　　美林時鐘理論得以生效的基礎在于經(jīng)濟運行存在周期性，自2012年后我國經(jīng)濟增長（GDP）、通脹（CPI）的周期性顯著減弱，使得基于增長與通脹周期變化的經(jīng)典版美林時鐘出現(xiàn)一定“水土不服”問題。沿用美林時鐘通過兩因子對宏觀經(jīng)濟進行周期劃分的底層邏輯，選擇能夠更好刻畫中國經(jīng)濟現(xiàn)實狀況的經(jīng)濟因子，中國版美林時鐘——貨幣信用模型應運而生。貨幣信用模型從貨幣及信用兩個維度對宏觀經(jīng)濟進行劃分，分別對應美林時鐘衰退、復蘇、過熱、滯脹四個階段。對比來看，美林時鐘與貨幣信用模型所蘊含的資產(chǎn)定價邏輯存在一定區(qū)別，前者為自上而下的宏觀邏輯，潛在認為經(jīng)濟冷暖將通過影響經(jīng)濟主體的消費投資等行為最終映射至如上市公司利潤、商品供需等變量，從而對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響。后者則以信用周期作為宏觀經(jīng)濟冷熱的映照，創(chuàng)新性引入貨幣周期，將影響資產(chǎn)價格的流動性因素納入模型當中。中美投資環(huán)境差異使得兩者的適用性存在差異。
　　經(jīng)濟增長模式變革使得貨幣信用模型面臨適用性減弱問題
　　對比來看，美國經(jīng)濟的核心驅動在于個人消費支出，增長和通脹則可視為消費強弱的客觀反映，故通過追蹤增長和通脹的趨勢性變化，可以對宏觀經(jīng)濟冷暖進行有效感知，從而驅動基于價值投資的大類資產(chǎn)配置。2008年后，我國轉向大力發(fā)展內需，以政府投資為代表的固定資產(chǎn)投資成為面對外部沖擊時穩(wěn)增長的壓艙石，融資作為投資的先決條件，其需求是否旺盛或可在一定程度上反映出經(jīng)濟增長動能的強弱，信用周期一躍成為影響大類資產(chǎn)配置的核心變量之一。2020年后，傳統(tǒng)房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)營模式開始發(fā)生變革，政府投資面臨資金及項目雙重約束，投資對經(jīng)濟的拉動作用有所弱化，消費逐步取代信用周期成為觀測經(jīng)濟景氣程度的重要指標，貨幣信用模型面臨適用性減弱問題。貨幣信用模型在特定歷史時期大類資產(chǎn)配置領域具有重要意義，但伴隨經(jīng)濟發(fā)展模式內在變革，新時代需要以全新的思維方式和投資框架看待債券市場與權益市場新行情，與時俱進不斷革新方能提高投資勝率。
　　風險提示
　　宏觀經(jīng)濟政策或超預期；機構行為具有不可預測性