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過(guò)去一周總結(jié)：央行宣布重啟買賣國(guó)債、中美元首會(huì)晤符合市場(chǎng)預(yù)期，本周利率顯著下行，下行幅度：短利率＞信用＞長(zhǎng)利率。分品種來(lái)看，3~5年AAA城投債下行6-10bp，3~5年高等級(jí)二級(jí)債收益率下行8-9bp。本周資金面平穩(wěn)度過(guò)繳稅走款、跨月時(shí)點(diǎn)，DR007在1.5%-1.6%上下波動(dòng)。
　　市場(chǎng)交易邏輯：1、中美元首會(huì)晤；2、央行宣布重啟買賣國(guó)債；3、股債蹺蹺板；4、十五五規(guī)劃建議稿
　　核心觀點(diǎn)：
　　當(dāng)前債券市場(chǎng)整體處于有利環(huán)境：央行重啟國(guó)債買賣釋放寬松信號(hào)，此外日歷效應(yīng)顯示11月債市上漲概率較高；隨著短端收益率迅速壓縮，曲線或從牛陡向牛平演繹，可關(guān)注3-7年品種久期策略機(jī)會(huì)。
　　 ①?gòu)?fù)盤歷史，央行買債行情往往是短端先行，曲線呈牛陡形態(tài)；隨著長(zhǎng)端下行空間打開(kāi)，曲線逐步向牛平切換。當(dāng)前市場(chǎng)期限利差處于歷史高位（10Y-1Y國(guó)債期限利差41bp，處于歷史37%分位數(shù)；5Y-1Y大行二級(jí)資本債期限利差46bp，處于歷史95%分位數(shù)），后續(xù)有望走出由短及長(zhǎng)行情。②特朗普交易利多債市：中美元首會(huì)晤后，股債黃金均體現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的定價(jià)邏輯。市場(chǎng)對(duì)于中美關(guān)系改善的定價(jià)預(yù)期鈍化，否極泰來(lái)，若未來(lái)特朗普再度反復(fù)，則債市大漲概率更高。③目前信用中長(zhǎng)端收益率處于收益率震蕩區(qū)間上沿，未來(lái)5Y-10Y信用收益率繼續(xù)下探的概率較大。
　　市場(chǎng)仍需注意部分利空因素：①公募費(fèi)率新規(guī)正式稿落地仍存不確定性；②權(quán)益市場(chǎng)日歷效應(yīng)顯示，11月上漲概率偏大，或?qū)行纬蓧褐啤?br>　　后市策略：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，1Y國(guó)債已下至1.38%低位，較止盈點(diǎn)位僅5bp，長(zhǎng)端補(bǔ)漲概率大，建議布局3-7年高等級(jí)二永債，相較止盈點(diǎn)位仍有15-34bp空間，博弈曲線牛陡轉(zhuǎn)牛平機(jī)會(huì)。
　　分類投資建議：
　　1、低風(fēng)險(xiǎn)偏好：①3年國(guó)開(kāi)債存在凸點(diǎn)，具備一定騎乘收益；②3Y高等級(jí)二永債距離止盈點(diǎn)位仍有15bp空間，且久期風(fēng)險(xiǎn)可控；
　　2、中等風(fēng)險(xiǎn)偏好：①關(guān)注5-7年高等級(jí)銀行二永債，期限利差處歷史極高位，博弈后續(xù)收窄空間；關(guān)注渤海銀行4Y二級(jí)資本債機(jī)會(huì)，騎乘收益較可觀；②微瑕疵策略下，鄂聯(lián)投、河鋼集團(tuán)2Y債券綜合收益具有吸引力；津城建收益率曲線3~4年區(qū)間段較為陡峭，騎乘收益較高；
　　3、高風(fēng)險(xiǎn)偏好：①超長(zhǎng)信用債收益率仍處年內(nèi)較高點(diǎn)，配置型機(jī)構(gòu)可擇機(jī)配置流動(dòng)性相對(duì)較好的10Y個(gè)券；②3~5年AA-城投債票息較厚，保持關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政貨幣政策或外部擾動(dòng)超預(yù)期；樣本數(shù)據(jù)無(wú)法代表整體；歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來(lái)。