>> 華泰證券-中銀香港(2388.HK)2026年度投資峰會速遞：息差韌性凸顯，重視股東回報-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈娟,賀雅亭,蒲葭依 |
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11月5-6日中銀香港出席了我們組織的2026年度投資峰會，會上公司就市場關(guān)注的經(jīng)營近況及發(fā)展策略等問題進(jìn)行分享，我們總結(jié)要點：1）公司息差韌性強，當(dāng)前利率環(huán)境下，我們預(yù)計Q4息差仍能保持相對穩(wěn)定；2）基金分銷市場份額增長較快，投資和保險+部分非信貸類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)驅(qū)動手續(xù)費增長；3）香港住宅市場量價齊穩(wěn)，商業(yè)地產(chǎn)仍待觀察，涉房貸款整體風(fēng)險可控；4）資本水平充裕，重視股東回報。
核心亮點：
1、預(yù)計Q4息差能夠保持相對穩(wěn)定
25Q3調(diào)整后凈息差為1.54%，環(huán)比25Q2上行1bp，主要由于港元利率回升帶動資產(chǎn)收益率上升，且存款成本改善。8月以來1m HIBOR上行提振資產(chǎn)端定價，且公司持續(xù)發(fā)力代發(fā)薪、現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)，獲取穩(wěn)定資金來源。目前1m HIBOR約3.12%（截至2025/11/6），我們預(yù)計四季度息差繼續(xù)保持平穩(wěn)。展望2026年，雖美聯(lián)儲降息有壓力，但若HIBOR保持2%-3%左右，我們認(rèn)為公司仍有資負(fù)管理空間；且若宏觀經(jīng)濟進(jìn)一步回暖、貸款規(guī)模提升，有望支撐定價。
2、投資和保險+部分非信貸類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)驅(qū)動手續(xù)費增長，發(fā)力財富管理
從手續(xù)費收入結(jié)構(gòu)看，25H1投資和保險（證券經(jīng)紀(jì)、保險、基金分銷等）、非信貸類傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（信用卡、托管、貨幣買賣等）占比各約40%，其余為貸款傭金。前三季度凈服務(wù)費及傭金收入同比+22.1%，維持在20%以上的較高增速。中收同比增長主因香港股票市場交投活躍，公司強化理財產(chǎn)品和綜合服務(wù)能力，證券經(jīng)紀(jì)、保險、基金分銷及基金管理傭金收入上升，信用卡業(yè)務(wù)、信托及托管和繳款服務(wù)的傭金收入亦有所增加。
3、香港住宅市場量價齊穩(wěn)，商業(yè)地產(chǎn)仍待觀察，整體風(fēng)險可控
截至25H1末，公司非內(nèi)房企業(yè)貸款規(guī)模約2500億港元，占集團客戶貸款比重約14%。客戶多數(shù)為香港本地大型藍(lán)籌企業(yè)，從數(shù)量上看超70%涉及上市集團，財務(wù)狀況相對穩(wěn)定。今年香港地產(chǎn)表現(xiàn)分化，住宅市場量價齊升，商業(yè)地產(chǎn)（如零售工商鋪、辦公樓）承壓。展望后續(xù)，預(yù)計明年香港商業(yè)地產(chǎn)復(fù)蘇節(jié)奏仍待觀察，但整體風(fēng)險可控。
4、資本水平充裕，重視股東回報
公司重視股東回報，歷史上除個別年份外，派息率和每股股息整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢。2024年公司派息率處于55%高位，25Q1起采取季度派息，鑒于目前資本水平充裕，25H1末核心一級資本充足率較一季度末+0.18pct至23.69%，后續(xù)公司將多措并舉增加股東綜合回報，且目前仍在努力推動回購進(jìn)展。
維持2025年目標(biāo)PB1.35倍
我們維持預(yù)測25-27年中銀香港BVPS預(yù)測值分別為33.77、35.62、37.60港幣，對應(yīng)PB分別為1.15、1.09、1.03倍?？杀壬鲜秀y行2025年Wind一致預(yù)測PB均值為1.10倍（2025/11/7），鑒于公司貸款規(guī)模增長，鞏固東南亞業(yè)務(wù)，應(yīng)享有一定估值溢價，我們維持2025年目標(biāo)PB1.35倍，目標(biāo)價45.59港幣，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策推進(jìn)力度不及預(yù)期；經(jīng)濟修復(fù)力度不及預(yù)期。
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