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核心觀點(diǎn)
　　三季度收入增長穩(wěn)健，盈利水平再度提升，同時(shí)公司擬三季度分紅。收入端，繼續(xù)受益即時(shí)零售平臺(tái)激烈的競爭，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)收入高增。后續(xù)關(guān)注兩點(diǎn)：1）碰一下給梯媒渠道帶來了新的價(jià)值，經(jīng)過前期設(shè)備鋪設(shè)、營銷方式探索、用戶心智培養(yǎng)，有望逐漸貢獻(xiàn)增量。2）公司龍頭地位穩(wěn)固，收購新潮帶來了更大的人群、點(diǎn)位覆蓋面，和更強(qiáng)的議價(jià)權(quán)，有望貢獻(xiàn)增量收入利潤。
　　收入：整體增長穩(wěn)健。三季度公司收入34.9億元，同比+6.1%，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)繼續(xù)貢獻(xiàn)收入增量，日用消費(fèi)品增長略承壓。三季度收入增速快于前兩個(gè)季度，一、二季度收入增速為4.7%、0.5%，消費(fèi)整體疲軟的背景下，公司收入增長表現(xiàn)出強(qiáng)韌性。
　　盈利：毛利率增長，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。三季度公司歸母凈利潤15.8億，同比+6.9%，扣非凈利潤15.4億，同比+14.6%，扣非凈利率44.0%，同比+3.3pcts。其中，毛利率74.1%，同、環(huán)比+5.9、+2.7pcts，預(yù)計(jì)系公司持續(xù)優(yōu)化點(diǎn)位及單點(diǎn)位成本，媒體租賃、設(shè)備折舊成本占收入比下降；期間費(fèi)率變化不大。此外，投資收益和其他收益下降對歸母凈利潤有一定拖累。公司擬三季度現(xiàn)金分紅0.05元/股，截至三季度末，今年公司現(xiàn)金分紅0.15元/股。
　　事件
　　2025年10月29日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)，三季度收入34.9億元，同比+6.1%，歸母凈利潤15.8億元，同比+6.9%。
　　簡評(píng)
　　1、收入：增長穩(wěn)健，三季度增速快于一、二季度，表現(xiàn)出強(qiáng)韌性。三季度公司實(shí)現(xiàn)收入34.9億元，同比+6.1%。結(jié)合廣告主所處行業(yè)自身的變化，我們預(yù)計(jì)三季度互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)延續(xù)今年上半年的高增長，主要受益于即時(shí)零售平臺(tái)激烈的競爭；而日用消費(fèi)品增長略承壓，主要系消費(fèi)整體較為疲軟。對比今年一、二季度，公司三季度收入增速更快，考慮到即時(shí)零售平臺(tái)競爭加劇主要從二季度開始演繹，預(yù)計(jì)三季度日用消費(fèi)品增長壓力較上半年有所放緩。在消費(fèi)整體疲軟、經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，公司主業(yè)表現(xiàn)出強(qiáng)韌性。
　　2、盈利：毛利率提升拉動(dòng)扣非凈利率顯著提升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.8億，同比+6.9%，扣非凈利潤15.4億，同比+14.6%，扣非凈利率44.0%，同比+3.3pcts。其中，毛利率74.1%，同、環(huán)比+5.9、+2.7pcts，預(yù)計(jì)系公司持續(xù)優(yōu)化點(diǎn)位、單點(diǎn)位成本，媒體租賃、設(shè)備折舊成本占收入的比例下降；另一方面，公司營業(yè)成本主要為媒體租賃、設(shè)備折舊，這兩項(xiàng)主要成本較剛性，單點(diǎn)位租賃成本沒有顯著提升的情況下，營業(yè)收入的增長會(huì)帶來更高的利潤率。費(fèi)率方面，三季度公司銷售、管理及研發(fā)費(fèi)率均表現(xiàn)穩(wěn)定。
　　此外，投資收益和其他收益下降對歸母凈利潤有一定拖累。三季度公司投資收益1.04億元，同比下降約1.4億、環(huán)比下降約1.3億；其他收益（主要是政府補(bǔ)助）0.31億元，同比下降約9500萬，環(huán)比下降約5000萬
　　投資建議：
　　1）即時(shí)零售激勵(lì)的競爭帶來投放增加，預(yù)計(jì)四季度該邏輯繼續(xù)呈現(xiàn)在公司業(yè)績端。
　　2）公司和支付寶碰一下的合作有望推動(dòng)梯媒渠道價(jià)值重估。梯媒渠道是線下重要的生活圈媒體，和支付寶碰一下的合作在積極推進(jìn)中，預(yù)計(jì)年底達(dá)到百萬點(diǎn)位覆蓋。該合作將完善投放后鏈路建設(shè)，有望吸引更多廣告預(yù)算，有望增加按效果收費(fèi)的變現(xiàn)方式，經(jīng)過前期的點(diǎn)位鋪設(shè)、廣告主洽談、營銷方式探索，后續(xù)兩者合作帶來的增量有望逐步兌現(xiàn)。
　　3）收購新潮有望貢獻(xiàn)增量利潤。公司龍頭地位穩(wěn)固，新潮收購?fù)瓿珊笫袌龇蓊~將進(jìn)一步提升，面對廣告主、物業(yè)的議價(jià)能力均將增強(qiáng)。而2024年新潮已經(jīng)扭虧，單點(diǎn)位收入對比分眾提升空間較大，收購整合完成后，在分眾運(yùn)營效率較高、客戶需求較大等優(yōu)勢的賦能下，新潮刊掛率等有望提高，進(jìn)而貢獻(xiàn)增量收入、利潤。
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為56.0/62.1/67.2億元，分別同比+8.7%/+10.8%/+8.2%，2025年10月30日市值對應(yīng)PE為20.1、18.1、16.7X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司所從事的廣告行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢有較高相關(guān)性，若宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期，客戶在廣告投放的預(yù)算可能會(huì)繼續(xù)收縮，從而對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
　　廣告市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。公司的競爭對手不僅僅是線下媒體，也包括線上互聯(lián)網(wǎng)媒體，若廣告主預(yù)算被移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)媒體搶走，則公司主業(yè)將受到負(fù)面影響。
　　收購新潮傳媒不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。本次交易尚有后續(xù)流程，比如需要經(jīng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)或注冊后方可正式實(shí)施，本次交易能否取得上述批準(zhǔn)或注冊以及獲得相關(guān)批準(zhǔn)或注冊的時(shí)間均存在不確定性。
　　和支付寶碰一下合作不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。若點(diǎn)位鋪設(shè)或品牌主接受度不及預(yù)期，則影響該合作為公司帶來的業(yè)績增量表現(xiàn)