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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.3億元，同比下滑1.8%，歸母凈利潤(rùn)4670萬元，同比下滑55%；Q3單季度來看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.1億元，同比增長(zhǎng)18%，環(huán)比增長(zhǎng)19%；歸母凈利潤(rùn)2481萬元，同比下降12%，環(huán)比增長(zhǎng)122%。
　　營(yíng)收環(huán)比同比逐步回升，庫存增長(zhǎng)較多。公司繼Q2營(yíng)收拐點(diǎn)出現(xiàn)后（營(yíng)收4.3億，同比增長(zhǎng)4%，環(huán)比增長(zhǎng)49%），Q3營(yíng)收同比增幅再次增加，連續(xù)兩個(gè)季度保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)務(wù)逐步回暖。單季度來看，毛利率11.8%，環(huán)比下降2.1pct，凈利率4.8%，環(huán)比提升2.3 pct。從資產(chǎn)端看，公司存貨7.5億元，較年初增長(zhǎng)101%，主要系增加新項(xiàng)目銷售和備料所致，反映公司在手訂單較為充足，支撐后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　數(shù)據(jù)中心交換機(jī)業(yè)務(wù)獲得較大進(jìn)展。公司在自研白牌交換機(jī)進(jìn)展方面進(jìn)步較大，在中高端數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品部分，公司在200G/400G/2.0T/8.0T數(shù)據(jù)中心交換機(jī)上迭代12.8T等產(chǎn)品形態(tài)，啟動(dòng)了基于博通芯片的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品開發(fā)，當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)交付客戶；擴(kuò)展了基于國(guó)產(chǎn)CPU的COME模塊，公司在中高端數(shù)據(jù)通信產(chǎn)品領(lǐng)域儲(chǔ)備了多樣化實(shí)施方案和項(xiàng)目資源。
　　多維度產(chǎn)品布局，研發(fā)持續(xù)投入。公司在目前主營(yíng)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備交換機(jī)等主要產(chǎn)品基礎(chǔ)上，不斷夯實(shí)并延伸向中高端數(shù)據(jù)中心交換機(jī)、服務(wù)器、高端PCBA、FTTR產(chǎn)品，及DPU加速卡、汽車信息交互產(chǎn)品等智算、電子產(chǎn)品的布局與建設(shè)，緊密跟上聯(lián)接與智算相輔相成的新時(shí)代，逐步形成“CT通信+IT計(jì)算+高端PCBA制造+汽車電子制造”等多維度業(yè)務(wù)體系。同時(shí)公司研發(fā)持續(xù)投入，2025年前三季度，研發(fā)投入合計(jì)約為1.1億元，同比增長(zhǎng)約為11.6%。
　　投資建議：公司營(yíng)收已進(jìn)入復(fù)蘇通道，在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)領(lǐng)域取得較大進(jìn)展，前瞻性布局多元產(chǎn)品線，有望充分受益行業(yè)景氣度。因公司所處ICT行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)不斷加劇，商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們調(diào)整盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤(rùn)為0.8/1.2/2.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為87/54/34倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，AIGC進(jìn)展不達(dá)預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。