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科技與周期由“一騎絕塵”到“兩翼齊飛”
　　我們認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)重視科技與周期風(fēng)格的階段性再平衡。就2025年7月到10月期間，市場(chǎng)在估值擴(kuò)張階段下的表現(xiàn)而言，呈現(xiàn)出高beta風(fēng)格獨(dú)占鰲頭，其中電子、通信、電力設(shè)備以及有色金屬收益遙遙領(lǐng)先，也正遵循了我們自今年7月開(kāi)始強(qiáng)調(diào)的觀點(diǎn)：“堅(jiān)定牛市倉(cāng)位，科技為先，PPI交易為輔”。但伴隨科技方向累計(jì)較大的漲幅，且三季報(bào)視角下周期品類(lèi)甚至具備更強(qiáng)的業(yè)績(jī)邊際改善，那么我們認(rèn)為科技+周期的雙主線將發(fā)生階段性再平衡。
　　那么具體來(lái)看短期科技的“痛點(diǎn)”以及切換的條件何在？（1）科技尤其是AI硬件領(lǐng)域相對(duì)較高的累計(jì)漲幅以及過(guò)快上行的機(jī)構(gòu)倉(cāng)位或需要消化的窗口期，且部分核心個(gè)股出現(xiàn)業(yè)績(jī)miss后,選取穩(wěn)定Alpha的重要性抬升，再擴(kuò)張的指數(shù)性機(jī)會(huì)或許更多催化與指引；（2）在年內(nèi)的前兩次財(cái)報(bào)披露情況來(lái)看，科技領(lǐng)域表現(xiàn)幾乎一騎絕塵，而三季報(bào)落地后多數(shù)周期品開(kāi)始嶄露頭角且具備更強(qiáng)的Δg。（3）當(dāng)前處于PPI的持續(xù)修復(fù)趨勢(shì)中，周期品由局部向beta逐步擴(kuò)散。
　　PPI交易+反內(nèi)卷為階段性再平衡的潛在動(dòng)力
　　我們于7月底發(fā)布的《市場(chǎng)的雙輪驅(qū)動(dòng)系列——交易PPI》中提到—盡管PPI當(dāng)前仍處于低位，但其邊際改善的可能性，疊加流動(dòng)性寬松的環(huán)境，可能加速估值修復(fù)節(jié)奏。且我們基于信用指標(biāo)以及CRB的領(lǐng)先指引已經(jīng)判斷了PPI的邊際修復(fù)確定性。另一方面伴隨反內(nèi)卷政策的加碼，PPI交易的擴(kuò)散效應(yīng)將更快出現(xiàn)，而本輪更廣譜范圍的反內(nèi)卷視角下，周期與部分制造都將充分受益。
　　再平衡只是階段性，而科技仍是中期主線
　　為什么我們強(qiáng)調(diào)是階段性再平衡，而科技仍是中期主線？從另一個(gè)角度來(lái)看，PPI的修復(fù)更多出于低基數(shù)疊加反內(nèi)卷下供給側(cè)的改善，而需求能持續(xù)驗(yàn)證才能真正決定后續(xù)的空間與彈性，這仍依賴(lài)更多的政策支持以及數(shù)據(jù)驗(yàn)證。此前有色金屬之前較強(qiáng)的漲幅正是由于“股商共振”即供需雙優(yōu)。當(dāng)前多數(shù)周期仍處在補(bǔ)漲邏輯，beta行情暫告段落后，把握其中真正漲價(jià)品類(lèi)則為更優(yōu)解。而科技品類(lèi)在全球半導(dǎo)體周期共振向上過(guò)程中仍將具備占優(yōu)的相對(duì)盈利。
　　投資思路——科技與周期階段性的再平衡
　　行業(yè)配置建議：科技與周期再平衡，電力設(shè)備的中期機(jī)會(huì)也在顯現(xiàn)。
　　（1） PPI改善加廣譜反內(nèi)卷受益：光伏、化工、鋼鐵、有色、電力、機(jī)械；
　?。?）科技成長(zhǎng)+自主可控：AI硬件重視Alpha、電池、電網(wǎng)、軍工、AI應(yīng)用；
　　（3）中長(zhǎng)期底倉(cāng)：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期變動(dòng)；全球流動(dòng)性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來(lái)。