>> 華泰證券-中國宏橋(1378.HK)2026年度投資峰會速遞：堅持高分紅+回購增強股東回報-251108
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
大小： |
572KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
李斌 |
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此報告為加密報告 |
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11月5日中國宏橋(1378.HK)出席了我們組織的2025年度策略會，會上公司主要介紹了當前各項目產(chǎn)能運行情況，以及目前電解鋁行業(yè)供給端剛性約束持續(xù)供需格局持續(xù)偏緊的情況，并表示了對鋁價和電解鋁板塊利潤的長期樂觀態(tài)度。公司作為電解鋁板塊龍頭，一體化布局優(yōu)勢顯著，且考慮公司持續(xù)高分紅注重投資者回報，我們維持買入評級。
核心亮點:
1、根據(jù)公司2025年7月《關于山東宏創(chuàng)鋁業(yè)控股股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)申請的審核問詢函》的公告,公司當前擁有國內(nèi)氧化鋁年產(chǎn)能1900萬噸，電解鋁年產(chǎn)能約646萬噸，一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，抵消氧化鋁價格下行影響。我們認為，電解鋁環(huán)節(jié)的行業(yè)平均利潤持續(xù)擴大，公司業(yè)績彈性有望進一步釋放。
2、海外布局方面，公司參股幾內(nèi)亞“贏聯(lián)盟”(SMB)以及控股印尼氧化鋁產(chǎn)能。在幾內(nèi)亞業(yè)務中，合資公司“贏聯(lián)盟”主要負責鋁土礦開發(fā)，同時公司在幾內(nèi)亞推進的西芒杜鐵礦項目(WCS)預計將于2025年年底投產(chǎn)，屆時有望為公司貢獻顯著利潤。印尼業(yè)務方面，目前由控股子公司宏發(fā)韋立氧化鋁公司(WHW)負責運營，當前擁有氧化鋁產(chǎn)能200萬噸。
3、公司持續(xù)加強股份回購及高分紅，重視投資者回報。據(jù)公司8月15日《根據(jù)購回授權于市場上購回股份的計劃》公告，繼上半年斥資26億港元回購1.87億股后，公司計劃視市場情況在公開市場啟動新一輪股份回購，預計總金額不低于30億港元。此外，公司近三年分紅率分別達46.8%、47.0%和63.4%，自2020年以來始終維持在45%以上，充分彰顯了公司對未來發(fā)展的堅定信心以及對股東回報的高度重視。
4、看好未來電解鋁供需格局進一步趨緊，電解鋁環(huán)節(jié)利潤有望持續(xù)走闊。供給端國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能供給硬約束下，產(chǎn)量增長明顯放緩，需求端國內(nèi)汽車、電網(wǎng)等領域依舊維持高景氣度，預期全球電解鋁供需格局在26年或進一步收緊。公司業(yè)務以氧化鋁和電解鋁為主，考慮到當前氧化鋁價格處于底部震蕩區(qū)間，持續(xù)下行的概率較低，公司電解鋁板塊增利或抵消氧化鋁板塊的拖累，因此公司業(yè)績或持續(xù)受益于未來電解鋁環(huán)節(jié)利潤上行。
盈利預測與估值
我們維持公司25-27年歸母凈利潤256.25/254.26/257.60億元。公司2017年以來PE均值為8XPE，由于公司高分紅屬性突出，且考慮公司在港股電解鋁標的中的稀缺屬性以及近期市場整體風險偏好上升，我們維持公司25年12XPE，11月8日港幣對人民幣匯率為0.92，給予目標價為35.22港幣。
風險提示：鋁下游需求不及預期，公司高分紅不及預期。
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