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事件：公司發(fā)布公告，2025Q1-3營(yíng)收131.06億元，同比+6.17%，歸母凈利潤(rùn)26.88億元，同比+32.90%；扣非凈利潤(rùn)24.63億元，同比+26.68%。25Q3單季營(yíng)收47.34億元，同比-17.26%，歸母凈利潤(rùn)8.58億元，同比+7.72%，扣非凈利潤(rùn)7.84億元，同比+2.44%。
　　盈利能力穩(wěn)中回升，合同負(fù)債受行業(yè)影響下行。公司單季度營(yíng)收同比-17.26%，主要受光伏行業(yè)周期性波動(dòng)影響。公司單Q3毛利率28.06%，同比+4.68pct，凈利率18.13%，同比+4.2pct，毛利率和凈利率提升原因主要為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有下降。截至三季度末，公司存貨66.22億元，較25年中報(bào)-63.37%，合同負(fù)債64.81億元，較25年中報(bào)-60.62%，存貨及合同負(fù)債較大幅度下降是因?yàn)楣夥袠I(yè)波動(dòng)性影響，公司新增訂單主要受行業(yè)產(chǎn)線升級(jí)改造、海外市場(chǎng)的擴(kuò)產(chǎn)、公司加大布局新技術(shù)路線驅(qū)動(dòng)。
　　公司積極布局鈣鈦礦業(yè)務(wù)板塊。公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層等光伏電池路線，目前已成為以TOPCon為主流技術(shù)路線的主要設(shè)備供應(yīng)商。根據(jù)公司10.28日投資互動(dòng)交流披露，公司在鈣鈦礦設(shè)備領(lǐng)域緊跟技術(shù)發(fā)展和客戶需求，自建鈣鈦礦電池中試線，推動(dòng)電池裝備、電池技術(shù)等方面不斷創(chuàng)新持續(xù)突破；公司具備提供鈣鈦礦電池整線設(shè)備及工藝解決方案能力，并已取得鈣鈦礦電池裝備相關(guān)專利。自布局鈣鈦礦領(lǐng)域以來，公司參與了海內(nèi)外多家新能源頭部企業(yè)、初創(chuàng)企業(yè)及跨界企業(yè)的鈣鈦礦項(xiàng)目招標(biāo)，成功交付了鈣鈦礦電池整線設(shè)備，多種尺寸PVD、RPD、蒸鍍、激光、涂布、VCD、清洗等設(shè)備。近期公司還推出工業(yè)級(jí)壓電噴墨打印鈣鈦礦薄膜技術(shù)，首臺(tái)鈣鈦礦噴墨打印設(shè)備正式交付客戶；鈣鈦礦GW級(jí)磁控濺射立式真空鍍膜設(shè)備PVD2400V也順利出貨。
　　公司積極拓展半導(dǎo)體裝備和鋰電裝備領(lǐng)域。公司子公司創(chuàng)微微電子實(shí)現(xiàn)濕法設(shè)備全流程自主化開發(fā)，產(chǎn)品覆蓋6-12英寸晶圓制造、第三代半導(dǎo)體及先進(jìn)封裝等，可實(shí)現(xiàn)晶圓清洗、刻蝕、去膠。此外，公司在鋰電真空專用設(shè)備領(lǐng)域取得突破。
　　反內(nèi)卷高層定調(diào)，與行業(yè)自律性反內(nèi)卷有本質(zhì)區(qū)別，光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)格局有望得到優(yōu)化，板塊估值有望迎筑底向上。2025年7月1日召開的中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議指出依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。2025年7月3日，工信部召集14家光伏企業(yè)召開座談會(huì)，會(huì)議指出要綜合治理光伏行業(yè)底價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)。反內(nèi)卷預(yù)期下硅料價(jià)格及向下傳導(dǎo)的組件價(jià)格提升情況值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　投資建議：鑒于光伏行業(yè)周期波動(dòng)性影響，我們調(diào)低公司25/26年業(yè)績(jī)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年?duì)I收143.88/88.00/82.5億元，歸母凈利潤(rùn)29.96 /19.87/19.33億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為11x/17x/17x，公司是光伏電池設(shè)備龍頭，并布局泛半導(dǎo)體領(lǐng)域。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)；下游電池廠新建產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；電池技術(shù)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)