| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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| 1161KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
晏溶,陳宇文 |
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報告摘要:
貴金屬：美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大，黃金價格震蕩運行
本周COMEX黃金下跌0.14%至4,007.80美元/盎司，COMEX白銀下跌0.05%至48.23美元/盎司。SHFE黃金下跌0.07%至921.26元/克，SHFE白銀上漲0.38%至11,484.00元/千克。
本周金銀比下跌0.09%至83.11。本周SPDR黃金ETF持倉增加92,005.31金衡盎司，SLV白銀ETF持倉減少3,253,162.10盎司。
周一，美國10月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI終值52.5，前值52.2。美國10月ISM制造業(yè)PMI 48.7，預(yù)期49.5，前值49.1。
周三，美國10月ADP就業(yè)人數(shù)4.2萬人，預(yù)期2.8萬人，前值-3.2萬人。美國10月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI終值54.8，預(yù)期55.2，前值55.2。美國10月ISM非制造業(yè)PMI52.4，預(yù)期50.8，前值50。
周四，美國10月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)15.3074萬人，前值5.4064萬人。
周五，美國11月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值50.3，預(yù)期53.2，前值53.6。美國11月一年期通脹率預(yù)期初值4.7%，預(yù)期4.6%，前值4.60%。
周六，美國10月紐約聯(lián)儲1年通脹預(yù)期3.24%，前值3.38%。
本周美聯(lián)儲內(nèi)部分歧較大，古爾斯比表示他對進一步降息的擔(dān)憂；哈瑪克表示貨幣政策應(yīng)繼續(xù)對通脹施加壓力；紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯認為基于模型的美國中性利率估計在1%左右；理事巴爾指出人工智能的影響可能正在打擊某些行業(yè)的招聘。同時受美國政府停擺影響，市場缺少經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引，黃金價格震蕩運行。
長期看，美國政府停擺還在持續(xù)。二次降息25BP落地，盡管12月降息預(yù)期被壓制，但整體降息預(yù)期逐漸明朗。地緣沖突持續(xù)，委內(nèi)瑞拉地區(qū)、俄烏地區(qū)局勢緊張。全球范圍內(nèi)“去美元化”趨勢的加速，共同推動了央行和投資者持續(xù)購金。長期看，全球貨幣與債務(wù)擔(dān)憂，使得黃金受益于債務(wù)和貨幣寬松的交易方向，美國債務(wù)總額已突破38萬億美元，“大而美”法案的通過預(yù)計提高美國3.4萬億美元財政赤字，美國聯(lián)邦政府在2025財年的預(yù)算赤字為1.8萬億美元，盡管關(guān)稅收入大幅增長，但與2024財年總體相比變化不大。全球多國財政赤字處于高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現(xiàn)對債務(wù)規(guī)模的擔(dān)憂，看好未來黃金價格。受益于金價上漲，黃金資源股盈利預(yù)期增強，目前黃金股估值處于較低水平，關(guān)注黃金股配置機會。受益標(biāo)的：【赤峰黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。
黃金與白銀邏輯類似，受美聯(lián)儲分歧加大以及缺少經(jīng)濟數(shù)據(jù)的指引，白銀價格震蕩運行。目前看，金融投資需求約占總需求的40%，工業(yè)需求占60%。預(yù)計2025年全球白銀短缺幅度約達3660噸，基本面支撐銀價，預(yù)計未來幾年，供需缺口將持續(xù)擴大。寬松周期下工業(yè)復(fù)蘇需求使得白銀彈性高于黃金，除傳統(tǒng)光伏下游，AI驅(qū)動下的算力需求增長，白銀需求有望進一步增長。當(dāng)前“金銀比”處于高位，有望在寬松環(huán)境及工業(yè)需求提振背景下實現(xiàn)修復(fù)，白銀價格彈性更大，看好未來白銀價格。白銀受益標(biāo)的：【盛達資源】、【興業(yè)銀錫】。
基本金屬：宏觀變動增多，金屬價格震蕩
本周LME市場，銅較上周下跌1.80%至10,695.00美元/噸，鋁較上周下跌0.90%至2,862.00美元/噸，鋅較上周上漲0.54%至3,066.50美元/噸，鉛較上周上漲0.99%至2,045.00美元/噸。
本周SHFE市場，銅較上周下跌1.23%至85,940.00元/噸，鋁較上周上漲1.53%至21,625.00元/噸，鋅較上周上漲1.63%至22,720.00元/噸，鉛較上周上漲0.17%至17,420.00元/噸。
銅：宏觀情緒震蕩，銅止跌企穩(wěn)
受美國政府停擺影響，市場缺少經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引，海外宏觀震蕩，美國10月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員人數(shù)15.3074萬人，前值5.4064萬人，引發(fā)市場對美國經(jīng)濟走弱預(yù)期。美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加劇，12月降息概率降至70.6%，鮑威爾強調(diào)謹(jǐn)慎，米蘭與古爾斯比支持進一步寬松；庫克指出需基于實時數(shù)據(jù)決策，當(dāng)前政策仍具緊縮性，需強化監(jiān)管執(zhí)行。本周銅價下行，但出現(xiàn)反彈趨勢。
供應(yīng)方面，全球銅礦供應(yīng)風(fēng)險持續(xù)，前9個月銅礦產(chǎn)量增長增2.2%，而精煉銅產(chǎn)量卻增長4%，凸顯原料增速低于冶煉產(chǎn)能擴張的結(jié)構(gòu)性矛盾。Q3全球礦企產(chǎn)量同比降5%，Q4或?qū)⒀永m(xù)收縮。
需求方面，2025年9月全球汽車銷量855萬輛創(chuàng)同期峰值，中國銷量2432萬輛，增速13%，美國增速4%、日本增速5%，德國下降1%，加速汽車用銅的消費。電網(wǎng)投資側(cè)重“十五五”能源通道優(yōu)化及智能微網(wǎng)建設(shè)，特高壓、智能化長景氣周期確立。
庫存方面，本周上期所庫存較上周減少1,105噸或0.95%至11.50萬噸。LME庫存較上周增加1,275噸或0.95%至13.59萬噸。COMEX庫存較上周增加13,709噸或3.85%至36.94萬噸。
中長期看，銅作為能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵金屬，在“十五五”規(guī)劃政策導(dǎo)向下具備戰(zhàn)略配置價值。供給端，全球主要礦山今年事故頻發(fā)，預(yù)計2025Q4供給端減少20萬噸產(chǎn)量，單季度銅產(chǎn)量減少約3%-4%，供給層面依舊偏緊。宏觀層面，美聯(lián)儲降息路徑逐漸清晰，財政貨幣雙寬松基調(diào)依舊，年內(nèi)2次降息預(yù)期依舊，長期看宏觀環(huán)境支
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