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主要觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告
　　公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183.46億元，同比增長68.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.76億元，同比增長41.4%。單季度來看，2025年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.19億元，同比增長81.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.73億元，同比下降18.61%。公司前三季度營業(yè)收入增長主要系原中糧包裝控股有限公司納入合并范圍所致；歸母凈利潤增長主要系確認(rèn)投資收益5.44億元所致。
　　產(chǎn)品價(jià)格承壓，盈利能力短期下滑
　　2025年前三季度公司毛利率為13.52%，同比-3.78pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.65%/4.15%/0.66%/1.43%，同比-0.04/-0.54/+0.30/-0.15pct；歸母凈利率為5.87%，同比-1.14pct。2025年第三季度公司毛利率為12.44%，同比-3.83pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.49%/3.93%/0.66%/1.83%，同比-0.39/-0.47/+0.32/+0.15pct；歸母凈利率為2.61%，同比-3.21pct。
　　積極布局海外市場(chǎng)，拓展增長新空間
　　1）公司擬投資建設(shè)泰國二片罐生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額約人民幣4.416億元，其中包括廠房土建、設(shè)備搬遷和新設(shè)備購置以及項(xiàng)目流動(dòng)資金等。項(xiàng)目預(yù)計(jì)配套一條二片罐生產(chǎn)線，規(guī)劃年產(chǎn)能7億罐，項(xiàng)目建設(shè)期12個(gè)月，預(yù)計(jì)2026年9月具備量產(chǎn)能力。2）公司擬投資建設(shè)哈薩克斯坦二片罐生產(chǎn)線項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額約人民幣6.4652億元，其中包括廠房土建、生產(chǎn)設(shè)備以及項(xiàng)目流動(dòng)資金等。項(xiàng)目預(yù)計(jì)配套一條二片罐生產(chǎn)線，規(guī)劃年產(chǎn)能9億罐，項(xiàng)目建設(shè)期18個(gè)月，預(yù)計(jì)2027年第一季度具備量產(chǎn)能力。海外二片罐行業(yè)市場(chǎng)供求關(guān)系穩(wěn)定，產(chǎn)品定價(jià)和毛利率較高，公司通過在東南亞地區(qū)、中亞地區(qū)投資開展二片罐業(yè)務(wù)，為公司海外業(yè)務(wù)提速發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。公司在拓展海外市場(chǎng)時(shí)，將搬遷部分國內(nèi)產(chǎn)線設(shè)備到目標(biāo)地區(qū)，在降低當(dāng)?shù)禺a(chǎn)能建設(shè)資本開支的同時(shí)改善國內(nèi)供給結(jié)構(gòu)。
　　投資建議
　　公司作為金屬包裝行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，三片罐持續(xù)優(yōu)化品類及拓展客戶結(jié)構(gòu)效果顯著，營收穩(wěn)健增長；二片罐業(yè)務(wù)成功并購中糧包裝，市場(chǎng)份額大幅提升，議價(jià)能力提升下盈利改善彈性大。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為238.60/254.97/267.65億元（前值為220.47/235.97/248.12億元），分別同比增長74.5%/6.9%/5.0%；歸母凈利潤分別為12.34/13.99/15.33億元（前值為13.21/12.68/13.97），分別同比增長56.1%/13.4%/9.6%；EPS分別為0.48/0.55/0.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為12.32/10.87/9.92倍。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。