>> 浙商證券-奧瑞金(002701)點評報告：周期底部夯實，靜待盈利修復-250908
| 上傳日期： |
2025/9/9 |
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| 749KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,曾偉 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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公司公布25H1業(yè)績：
25H1公司實現(xiàn)營收117.3億元，同比+63%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.0億元，同比+65%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.0億元，同比-24%，其中Q2收入61.52億元，同比+68.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.39億元，同比-11%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.12億元，同比-20%。
境內(nèi)兩片罐壓力明顯，三片罐穩(wěn)健
1）分產(chǎn)品：25H1金屬包裝產(chǎn)品及服務(wù)收入109.42億元，同比+72.0%，毛利率15.03%，同比-4.54pct，為收入核心，25H1公司三片罐穩(wěn)定，二片罐承壓，灌裝服務(wù)/其他收入0.65/7.2億元，分別同比-35.3%/-3.4%。
2）分地區(qū)：25H1境內(nèi)收入105.91億元，同比+60.11%，毛利率14.91%，同比4.33pct，受二片罐拖累，25H1外銷收入11.35億元，同比+92%。
對中糧包裝收購落地，期待兩片罐格局改善后盈利能力逐步修復
當前金屬包裝行業(yè)核心在于奧瑞金完成對中糧收購后行業(yè)格局大幅改善：中糧包裝是我國兩片罐行業(yè)產(chǎn)能體量第三的企業(yè)，23年市場份額17%（TOP4企業(yè)分別為奧瑞金22%，寶鋼包裝18%，中糧包裝17%，昇興股份16%），23年中糧包裝實現(xiàn)營收102.7億元，同比+0.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.75億元，同比-2.42%，銷售毛利率15.64%，銷售凈利率4.73%，業(yè)績整體穩(wěn)定。整體看，奧瑞金收購完成中糧包裝后行業(yè)集中度得到大幅提升，縱觀兩片罐行業(yè)歷史，當前行業(yè)盈利能力處于歷史底部，以寶鋼包裝為例，歷史罐價由于原材料價格波動影響均價基本維持在0.37-0.54元，而毛利率端從2012年19.09%逐步下降至24年8.1%，25Q1更是降低至7.1%。展望未來，我們認為隨著行業(yè)整合推進，行業(yè)底部正逐步確立，對標海外龍頭皇冠、波爾毛利率20%左右，行業(yè)盈利能力向上改善彈性較大。
兩片罐出海打開空間
出?？臻g廣闊：隨著國內(nèi)并購完成公司有望將冗余產(chǎn)能逐步遷移至海外完成海外市場拓展。根據(jù)波爾的報告，中東+印度+其他亞洲區(qū)域（不包括）總計需求1230億罐（超過國內(nèi)），需求增長穩(wěn)健，且波爾在以上區(qū)域銷售量較低，這些區(qū)域供給仍以本土廠商為主，中長期看中國企業(yè)憑借制造與管理優(yōu)勢完成海外產(chǎn)能布局的可能性較大，出海長期空間廣闊，此外參考昇興海外產(chǎn)能高盈利能力，出海對公司整體利潤拉動值得期待。
產(chǎn)能遷移并購并舉，出海進入加速期：當前公司已著手在泰國、哈薩克斯坦分別建設(shè)7/9億罐產(chǎn)能，預計分別在26年9月與27Q1投產(chǎn)，此外公司斥資9825萬美元收購波爾沙特產(chǎn)能65.5%股權(quán)，完成對西亞市場的布局。
盈利預測與投資建議
我們預計公司25-27年包含中糧包裝實現(xiàn)收入232/249/256億元，分別同比+70%/5%/3%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.5/13.6/15.4億元，分別同比+71%/-6%/13%，對應PE 11/10/9X，維持買入評級。
風險提示
原材料價格波動風險，收并購進展不及預期，競爭加劇風險。
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