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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，25年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117.27億元，同比62.73%；歸母凈利潤9.03億元，同比64.66%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.52億元，同比68.35%；歸母凈利潤2.39億元，同比-11.36%。
　　多維協(xié)同驅(qū)動(dòng)主業(yè)高增，結(jié)構(gòu)優(yōu)化凸顯韌性。25H1公司金屬包裝產(chǎn)品及服務(wù)收入109.42億元，同比+72.03%。公司與中糧包裝協(xié)同效應(yīng)顯著，產(chǎn)品端，通過收購新增工業(yè)鋼桶和塑膠包裝，切入“日化+工業(yè)包裝”領(lǐng)域，核心客戶穩(wěn)固并新增寶潔、藍(lán)月亮等頭部，同時(shí)智能包裝“一罐一碼”深化應(yīng)用，帶動(dòng)增值服務(wù)與客戶粘性提升；生產(chǎn)端，延續(xù)“跟進(jìn)式布局”，新基地?cái)U(kuò)張輻射，供應(yīng)鏈端，與馬口鐵、鋁材供應(yīng)商簽訂長期協(xié)議，聯(lián)合采購壓低成本，同時(shí)協(xié)同與原中糧包裝形成技術(shù)、產(chǎn)能互補(bǔ)。
　　向海而興布產(chǎn)能，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)啟新程。25年中，公司國內(nèi)/海外營收分別為105.9/11.35億元，同比分別+60.11%/92.07%。公司推進(jìn)“國際化”戰(zhàn)略，計(jì)劃在泰國與哈薩克斯坦設(shè)立生產(chǎn)基地，部分設(shè)備由國內(nèi)搬遷。泰國羅加納園區(qū)項(xiàng)目投資4.42億元，規(guī)劃年產(chǎn)能7億罐，建設(shè)期12個(gè)月，預(yù)計(jì)2026年9月量產(chǎn)。哈薩克斯坦阿拉木圖項(xiàng)目投資6.47億元，規(guī)劃年產(chǎn)能9億罐，建設(shè)期18個(gè)月，預(yù)計(jì)2027年一季度投產(chǎn)。兩基地將輻射東南亞、中亞、歐洲、大洋洲與北美市場，未來3—5年有望提升海外營收占比，同時(shí)降低資本開支，優(yōu)化國內(nèi)供給結(jié)構(gòu)，打開二片罐業(yè)務(wù)新空間。
　　競爭格局優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)健。25H1公司毛利率14.1%，同比-3.7pct；管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為4.3%/1.7%，同比-0.6/+0.1pct；凈利率7.7%，同比+0.1pct；其中25Q2凈利率3.9%。戰(zhàn)略并購增加公司短期費(fèi)用投入和負(fù)債規(guī)模，長期主義下未來公司競爭優(yōu)勢有望進(jìn)一步放大。
　　投資建議：公司為金屬包裝龍頭，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位穩(wěn)固，聚焦主業(yè)持續(xù)發(fā)展，并積極拓展業(yè)務(wù)版圖，未來行業(yè)整合有望帶動(dòng)盈利能力提升。預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年EPS分別為0.53/0.52/0.57元，8月29日收盤價(jià)5.6元對(duì)應(yīng)PE為11X/11X/10X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，下游市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。