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本周觀點：啞鈴配置或繼續(xù)強化
　　上周，受美國政府持續(xù)停擺、美元流動性趨緊及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟等因素影響，外圍市場普遍承壓。避險情緒推動VIX指數(shù)走高，美股出現(xiàn)回落，美債與美元同步走強，黃金及大宗商品整體震蕩。A股市場則展現(xiàn)出較強韌性，全周錄得上漲。然而，從市場成交縮量、啞鈴策略跑贏景氣策略、行業(yè)輪動加快等跡象來看，市場情緒仍偏謹慎。我們的模型繼續(xù)維持對股市的謹慎觀望態(tài)度，風格上建議延續(xù)“紅利+小盤”啞鈴型配置，行業(yè)層面推薦均衡布局，重點關(guān)注國防軍工、醫(yī)藥、計算機、消費者服務(wù)及非銀行金融。
　　A股大盤擇時模型：縮量行情下建議繼續(xù)觀望
　　我們以萬得全A指數(shù)作為A股大盤代理，從估值、情緒、資金、技術(shù)四個維度對A股大盤進行整體方向性判斷。今年以來，模型對萬得全A多空擇時扣費后收益36.03%，同期萬得全A漲跌幅為27.18%，模型超額收益為8.86%；上周模型超額收益為-1.28%。上周，A股頂住外圍市場壓力走出獨立行情，市場情緒自周三開始回暖，但仍未站穩(wěn)關(guān)鍵點位，且成交整體縮量，預計繼續(xù)維持震蕩行情。模型建議投資者繼續(xù)觀望；其中，情緒維度看多，技術(shù)維度維持看平，資金和估值維度維持防御。
　　風格擇時模型：繼續(xù)看好紅利加小盤的啞鈴結(jié)構(gòu)
　　對于紅利風格，我們結(jié)合中證紅利相對中證全指的動量、10Y-1Y期限利差和銀行間質(zhì)押式回購成交量三者的趨勢進行擇時。模型自2025-10-20以來一直看多紅利風格；當前，期限利差和銀行間市場成交量看平紅利、相對動量看多紅利。對于大小盤風格，我們采用基于擁擠度分域的趨勢模型進行擇時，其中擁擠度采用小盤和大盤的動量之差和成交額之比刻畫。當前，模型運行在低擁擠區(qū)間，采用大參數(shù)雙均線模型判斷趨勢，結(jié)論是看好小盤。
　　行業(yè)輪動模型：選中軍工、醫(yī)藥、計算機、社服、非銀金融
　　行業(yè)輪動模型采用遺傳規(guī)劃技術(shù)直接對行業(yè)指數(shù)的量價、估值等特征進行因子挖掘，每季度末更新因子庫。模型周頻調(diào)倉，每周末選出多因子綜合得分最高的五個行業(yè)進行等權(quán)配置。今年以來，模型取得絕對收益40.67%，跑贏行業(yè)等權(quán)基準17.96 pct。上周模型押注成長風格中相對低位的行業(yè)，與風格擇時模型偏防御的觀點有所沖突，在價值風格占優(yōu)的行情中跑輸基準1.25 pct。近期市場行業(yè)輪動速度加快，模型把握主線的難度加大，超額收益已有將近兩個月未創(chuàng)新高，建議投資者結(jié)合風格擇時模型的觀點判斷。本周模型繼續(xù)看好國防軍工、醫(yī)藥、計算機、消費者服務(wù)，剔除電子，納入非銀行金融。
　　中國境內(nèi)全天候增強組合：本年以來絕對收益11.10%
　　中國境內(nèi)全天候增強組合采用宏觀因子風險預算框架，選取增長超預期/不及預期、通脹超預期/不及預期四種宏觀風險源作為平價對象；在四象限風險平價的基礎(chǔ)上，基于宏觀預期動量的觀點主動偏配看好象限，實現(xiàn)全天候增強。模型月頻調(diào)倉，11月配置觀點為超配“增長不及預期”象限和平配通脹維度的兩個象限；與10月相比，風險資產(chǎn)的配置比例均下降，債券的配置比例大幅提升。上周，模型通過均衡配置取得了0.16%的收益；本年以來策略的絕對收益為11.10%，夏普比率為2.22，最大回撤為2.67%，卡瑪比率為5.15，月度勝率為100%。
　　風險提示：周度模型基于數(shù)據(jù)和邏輯推演，無法保證一定正確;相關(guān)模型均根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效。