>> 華泰證券-2026年信用債展望：票息防御，波段增厚，海外挖掘-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
大小： |
3680KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張繼強,仇文竹,文晨昕 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
報告核心觀點
展望明年，信用的核心主線在于需求端機構(gòu)行為再平衡及供給端結(jié)構(gòu)調(diào)整。理財仍有規(guī)?！扒楣?jié)”，債基面臨新規(guī)影響，明年需求力量增長或?qū)⒎啪?。而資產(chǎn)端也在進行多元化配置轉(zhuǎn)型。信用需求整體將轉(zhuǎn)弱，結(jié)構(gòu)分化，中短端、ETF成分券等需求相對較好。供給端科創(chuàng)債仍是擴容大方向，城投轉(zhuǎn)型和退平臺加快?；瘋掷m(xù)下信用風險可控，但對長期化債機制的關(guān)注將提升。利率或延續(xù)震蕩+信用需求不穩(wěn)定性增加，明年信用策略建議中短端票息策略防御>波段增厚+品種＞杠桿+信用拉久期。波段操作需賠率支撐，品種關(guān)注受益于資金回表的ABS、高分紅的Reits、中短端境外債等。
城投債：化債后半程
隨著2027年6月化債關(guān)鍵時間點的趨近，明年或有三大趨勢：一是城投轉(zhuǎn)型與債市供給結(jié)構(gòu)變化加快，城投服務地方從傳統(tǒng)基建向科創(chuàng)、新基建轉(zhuǎn)換；二是化債思路轉(zhuǎn)向長效機制完善；三是不同區(qū)域與資質(zhì)的城投或逐漸出現(xiàn)定價分歧。策略方面，對于實質(zhì)仍以傳統(tǒng)城投業(yè)務為收入來源的主體，中短久期安全邊際相對較強，仍可下沉挖掘。對處于名單外、區(qū)域?qū)嵙Σ蝗?，業(yè)務存在一定現(xiàn)金流的主體，可適當挖掘，現(xiàn)金流一般主體以3年內(nèi)挖掘為主，長久期則更注重區(qū)域資源壟斷性、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等方面，避免過度下沉。對于區(qū)域稟賦較弱、轉(zhuǎn)型方向模糊的，建議審慎分析信用風險，控制久期。
金融債與品種：需求力量的轉(zhuǎn)移與分化
債基整改+利率震蕩+保險I9全面執(zhí)行等影響下二永債需求轉(zhuǎn)弱，利差中樞或有所上移，建議5年內(nèi)配置為主。長久期、低利差的中小城農(nóng)商行二永債可適度減配。TLAC非資本工具可放入AC賬戶，影響或略小一點。券商、保險次級債仍建議3年內(nèi)配置為主。資金回表+地方加大證券化，建議關(guān)注中高等級ABS配置機會。基本面分化+年初漲幅較大，公募REITs近幾個月價格承壓，但作為較高分紅、風險適中、低相關(guān)性的資產(chǎn)，中長期仍具備長期配置價值，關(guān)注穩(wěn)健行業(yè)如消費、保租房、市政環(huán)保等跌出來的機會。點心債及中資美元債短端較國內(nèi)利差較高，疊加海外降息周期，可適度挖掘。
產(chǎn)業(yè)債：盈利承壓、現(xiàn)金流改善，配置穩(wěn)健行業(yè)
雖然有反內(nèi)卷政策提振部分產(chǎn)品價格，但強度、效果難及供給側(cè)改革，25年前三季度產(chǎn)業(yè)發(fā)債主體收入凈利潤同比下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流同比改善。行業(yè)間盈利分化明顯，家電、有色、新能源、機械、電氣設(shè)備、電力等盈利增長且ROE較高。地產(chǎn)、輕工、建工仍低迷，煤炭盈利進一步下行。展望明年，十五五建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系利好產(chǎn)業(yè)債壯大發(fā)展，關(guān)注科創(chuàng)債支持傳統(tǒng)行業(yè)升級及新經(jīng)濟發(fā)展擴容帶來的投資機會。反內(nèi)卷相關(guān)行業(yè)挖掘建議關(guān)注企業(yè)盈利和償債能力實質(zhì)改善再下沉。繼續(xù)穩(wěn)健行業(yè)如電力、有色、交運等配置為主。地產(chǎn)基本面仍有待企穩(wěn)，地產(chǎn)債以1-2年中高等級央國企配置為主。
信用債策略：中短端票息防御>波段增厚+品種＞杠桿+信用拉久期
明年信用面臨需求不穩(wěn)定性增加、低息差等挑戰(zhàn)，利率或延續(xù)震蕩。中短端信用債仍是重要底倉，負債端不穩(wěn)定機構(gòu)建議以3年內(nèi)配置為主，繼續(xù)把握城投適度下沉的票息機會，利差低、非標輿情較多的縮短久期到1年。負債端穩(wěn)定的以5年內(nèi)配置為主，逢調(diào)整增配。波段操作需有賠率做支撐，保持逆勢操作思維，調(diào)整因素關(guān)注機構(gòu)行為擾動、股市走強等。品種關(guān)注資金回表利好的ABS、高分紅的Reits、中短端點心債及中資美元債等。資金偏中性，息差空間一般，建議中低杠桿為主。非銀負債端不穩(wěn)定性增加，明年久期策略難度較大，需結(jié)合利率趨勢等擇機拉久期，并及時止盈。
風險提示：債基整改超預期，違約超預期，刺激經(jīng)濟政策超預期
|
|
