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核心觀點(diǎn)
　　裝備與電機(jī)電控協(xié)同，技術(shù)派高管引領(lǐng)：公司智能裝備和零部件業(yè)務(wù)形成雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品包括白車身/動(dòng)力總成/動(dòng)力電池生產(chǎn)線和新能源汽車電驅(qū)動(dòng)等核心零部件，2024年以來智能裝備業(yè)務(wù)毛利率提升，電機(jī)電控產(chǎn)品放量，業(yè)績(jī)不斷修復(fù)，2025年前三季度凈利潤同比+360%。公司董事長等多位高管均為機(jī)械相關(guān)專業(yè)博士（或碩士）出身，在經(jīng)營管理和技術(shù)研判上優(yōu)勢(shì)突出，研發(fā)費(fèi)用率在汽車裝備同業(yè)中屬較高水平。
　　裝備業(yè)務(wù)向具身智能拓展：公司未來擬將具身智能融入裝備制造，積極探索機(jī)器人業(yè)務(wù)。一方面公司機(jī)器人運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)豐富，自公司成立初期即設(shè)立了機(jī)器人部，目前對(duì)機(jī)器人的應(yīng)用已覆蓋白車身、動(dòng)力總成、電池等裝測(cè)和產(chǎn)線等復(fù)雜場(chǎng)景。另一方面公司的核心技術(shù)通用性較高，可用于多個(gè)生產(chǎn)場(chǎng)景，并有望外延到更多的應(yīng)用機(jī)器人的智能制造領(lǐng)域。
　　電機(jī)電控業(yè)務(wù)邊際改善，新拓展中高端客戶：隨下游客戶銷量提升，2024年以來公司電機(jī)電控交付量連續(xù)提升，2025年上半年公司新能源汽車電機(jī)電控零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)交付16.25萬臺(tái)套，同比增長89.39%。同時(shí)，公司積極承接中高端車型的業(yè)務(wù)，如2024年開始為理想L6提供電驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，有望拉動(dòng)電機(jī)電控業(yè)務(wù)營收和盈利能力上行。
　　投資建議：公司智能裝備有望不斷拓展新領(lǐng)域，電機(jī)電控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量與客戶邊際改善，有望拉動(dòng)業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.7/50.1/57.0億元，歸母凈利潤1.01/1.41/1.82億元。對(duì)應(yīng)PE分別為42.6/30.6/23.6倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能裝備業(yè)務(wù)的收入具有波動(dòng)性、下游客戶產(chǎn)銷不及預(yù)期、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)、股東減持風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)