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核心要點(diǎn)：
　　月初央行凈回籠，但資金面預(yù)期依舊樂(lè)觀
　　本周（2025.11.01-2025.11.07）央行公開(kāi)市場(chǎng)投放4958.00億元，回籠20680.00億元，合計(jì)凈投放（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）-15722.00億元，全周除去節(jié)假日外均進(jìn)行了逆回購(gòu)操作。
　　上周平穩(wěn)跨月后，本月月初流動(dòng)性邊際收緊，一方面央行投放有所減少，另一方面本周逆回購(gòu)到期量階段性回升。近期央行宣布重啟國(guó)債買(mǎi)賣，并公布了10月公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)賣凈投放200億元?？傮w上來(lái)看，未來(lái)央行還將繼續(xù)通過(guò)買(mǎi)斷式逆回購(gòu)、MLF、國(guó)債買(mǎi)賣等工具，向市場(chǎng)持續(xù)補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，資金面預(yù)期仍較為樂(lè)觀。
　　一級(jí)發(fā)行回落，二級(jí)收益率普遍上行
　　本周（2025.11.01-2025.11.07）政府債發(fā)行整體較前期有所回落。具體來(lái)看，本周國(guó)債發(fā)行5只，發(fā)行額2,958.90億元，到期3只，總償還量700.90億元，周內(nèi)凈融資額2,258.00億元；地方債發(fā)行32只，發(fā)行規(guī)模916.07億元，到期26只，總償還量1,275.63億元，周內(nèi)凈融資-359.56億元。本周國(guó)債與地方政府債合計(jì)發(fā)行3,874.97億元，周內(nèi)凈融資1,898.44億元。
　　二級(jí)市場(chǎng)方面，本周各期限國(guó)債收益率普遍上行，國(guó)債期限利差略有收窄。1Y國(guó)債收益率上行2.2BP至1.4045%，10年期國(guó)債收益率上行1.9BP至1.8142%；國(guó)債10Y-1Y利差收窄0.31BP，國(guó)債30Y-10Y利差收窄0.38BP。在上周央行重啟國(guó)債買(mǎi)賣操作帶動(dòng)債市情緒修復(fù)后，本周市場(chǎng)出現(xiàn)一定回調(diào)，或是由于前期利好已基本消化。從首次公布的購(gòu)債規(guī)模來(lái)看，其力度未完全滿足市場(chǎng)預(yù)期，也對(duì)市場(chǎng)情緒形成壓制。當(dāng)前債市主線或已重新回歸基本面定價(jià)邏輯，疊加10月出口數(shù)據(jù)超預(yù)期下行，對(duì)基本面預(yù)期構(gòu)成拖累，推動(dòng)收益率階段性上行。在缺乏超預(yù)期因素出現(xiàn)的背景下，我們判斷收益率進(jìn)一步上行的空間相對(duì)有限。
　　投資建議
　　本周債券市場(chǎng)在多重因素影響下呈現(xiàn)震蕩走弱格局。月初央行公開(kāi)市場(chǎng)凈投放規(guī)模有所收斂，疊加前期央行購(gòu)債消息對(duì)市場(chǎng)情緒的提振作用邊際減弱，債券收益率普遍上行?；久鎭?lái)看，10月出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)低于預(yù)期，反映出四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力可能有所加大；同時(shí)，隨著政府債券發(fā)行節(jié)奏放緩，預(yù)計(jì)將對(duì)社融增速形成一定拖累。資金面來(lái)看，在央行穩(wěn)健的流動(dòng)性管理下，短期內(nèi)資金面進(jìn)一步收緊的概率較低，中長(zhǎng)期仍有望保持合理充裕。展望后市，多空因素交織或使債市延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)短端利率將在1.35%-1.40%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，10年期國(guó)債收益率圍繞1.85%附近運(yùn)行。配置策略上，建議采用啞鈴型組合結(jié)構(gòu)，并關(guān)注利率超調(diào)后出現(xiàn)的階段性交易機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；政府債券發(fā)行超預(yù)期。