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25Q1-Q3美妝大盤表現(xiàn)穩(wěn)健。2025年1-9月中國限額以上單位化妝品類商品零售額同比增長3.9%，高于中國消費(fèi)品社零總額增速3.3%，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。拆分月度數(shù)據(jù)來看，2025年1-2月中國限額以上單位化妝品類商品零售額同比增長4.4%，3月增速放緩至1.1%，我們認(rèn)為主要系38大促線上平臺(tái)提前至2月開啟預(yù)售致使部分需求前置釋放，4月增速回升至7.2%，5月增速為4.4%，6月同比下滑2.3%，為今年以來首個(gè)同比下降月份，我們認(rèn)為原因或?yàn)?18大促前置影響疊加消費(fèi)者的購買決策更趨向于謹(jǐn)慎，25Q3化妝品社零額同比持續(xù)增長，7、8、9月分別同比增長4.5%/5.1%/8.6%。整體來看，25Q1-Q3美妝市場需求維持平穩(wěn)。
　　美護(hù)板塊（僅包含下表中品牌）25Q1-Q3整體表現(xiàn)平淡，細(xì)分賽道個(gè)護(hù)表現(xiàn)較優(yōu)。25Q1-Q3（不含港股）美護(hù)板塊營收/歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)427.1/60.8億元，分別同比變動(dòng)+3.1%/+5.0%，收入端表現(xiàn)平穩(wěn)，利潤增速略快于收入增速。具體細(xì)分板塊來看，1）化妝品板塊：25Q1-Q3化妝品板塊（不含港股）實(shí)現(xiàn)營收299.9億元，同比+0.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤29.1億元，同比-2.5%，其中青松股份25Q1-Q3營收/歸母凈利潤同比+12.0%/+247.0%，水羊股份25Q1-Q3營收/歸母凈利潤同比+12.0%/+44.0%，上海家化25Q1-Q3營收/歸母凈利潤同比+10.8%/+149.1%，貝泰妮、福瑞達(dá)、敷爾佳、華熙生物營收與歸母凈利潤同比均有所下滑，板塊表現(xiàn)分化顯著；2）醫(yī)美板塊：25Q1-Q3醫(yī)美板塊實(shí)現(xiàn)營收74.9億元，同比-0.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.5億元，同比+14.5%，其中朗姿股份25Q1-Q3營收/歸母凈利潤同比+3.6%/+372.5%；此外，重組膠原蛋白針劑龍頭錦波生物業(yè)績表現(xiàn)較好，25Q1-Q3營收/歸母凈利潤同比+31.1%/+9.3%；3）個(gè)護(hù)板塊：25Q1-Q3個(gè)護(hù)板塊實(shí)現(xiàn)營收52.3億元，同比+33.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.2億元，同比+5.7%，25Q1-Q3若羽臣/潤本股份/登康口腔營收分別同比+85.3%/+19.3%/+16.7%，細(xì)分板塊業(yè)績表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為系產(chǎn)品創(chuàng)新升級或產(chǎn)品矩陣擴(kuò)充。
　　投資分析意見：我們認(rèn)為國貨龍頭仍有望憑借品牌+產(chǎn)品+渠道+管理多重優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)勢領(lǐng)跑，持續(xù)看好美護(hù)板塊優(yōu)質(zhì)標(biāo)的高成長性。建議關(guān)注：1）強(qiáng)品牌勢能標(biāo)的：毛戈平，高端美妝國貨龍頭，產(chǎn)品及渠道持續(xù)破圈；丸美生物，大單品勢能持續(xù)釋放，品牌加速成長；2）受益平價(jià)消費(fèi)趨勢標(biāo)的：上美股份，多品類多渠道協(xié)同發(fā)展，高基數(shù)下銷售超預(yù)期表現(xiàn)；潤本股份，驅(qū)蚊&嬰童賽道優(yōu)質(zhì)國貨，自身經(jīng)營優(yōu)秀、產(chǎn)品與渠道成長確定性較強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求修復(fù)不及預(yù)期；經(jīng)營環(huán)境修復(fù)不及預(yù)期；國際政治變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。