>> 中泰證券-4000點(diǎn)以后：絕對(duì)收益向左，交易資金向右-251108
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
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pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
呂品,林莎,張可迎 |
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TACO交易結(jié)束后，近期股、債走勢(shì)相對(duì)平淡，但是在股、債內(nèi)部的結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)了年末“收尾”跡象。我們?cè)谏弦黄诘膱?bào)告《短期的糾結(jié)：當(dāng)“成長(zhǎng)”成為“價(jià)值”》提到：“控制股票倉(cāng)位（債券作為對(duì)沖股票風(fēng)險(xiǎn)品種）、均衡股票組合（尋找科技弱相關(guān)品種）度過(guò)當(dāng)下的糾結(jié)期，耐心等待下一次進(jìn)攻的時(shí)點(diǎn)?！?br> 一、權(quán)益交易哪些？絕對(duì)收益性向左，交易資金向右
10月份從“宏觀交易”的層面，中美雙方都獲得了比9月前更好的條件，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)理應(yīng)走出一輪前高，實(shí)際上走出前高后迅速調(diào)整。
中美的AI交易共振。10月份業(yè)績(jī)超級(jí)周，大部分前期預(yù)期較高的公司，在業(yè)績(jī)、資本開(kāi)支的兌現(xiàn)上都不錯(cuò)，但美股經(jīng)歷了一輪AI板塊的大調(diào)整。A股方面，科技內(nèi)部也在縮圈到存儲(chǔ)、儲(chǔ)能。
我們從近期的行業(yè)輪動(dòng)和機(jī)構(gòu)行為上看，臨近年末，交易性機(jī)構(gòu)和絕對(duì)收益配置型機(jī)構(gòu)在逐步走向分野，A股方面，呈現(xiàn)了較為明顯的“資金接力的缺位”。
一方面從絕對(duì)收益投資人如保險(xiǎn)、年金的視角看，今年以來(lái)已經(jīng)增配了較多權(quán)益，并且在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例敞口逐漸放大。隨著時(shí)間進(jìn)入10月份之后，紅利開(kāi)始展現(xiàn)更好的曲線形態(tài)，預(yù)示著一部分資金在進(jìn)行騰挪轉(zhuǎn)移，年末行為上更傾向于鎖定收益，而新增資金的審美偏好可能也會(huì)更加穩(wěn)健。
另外一方面，交易性機(jī)構(gòu)可能未必。三季報(bào)公募基金的持倉(cāng)集中度進(jìn)一步提高，主動(dòng)權(quán)益投資A股占凈值比例進(jìn)一步上升。
隨著景氣投資模式的回歸，市場(chǎng)已經(jīng)回到了熟悉的“抱團(tuán)”模式，從這個(gè)角度看，雖然“公募重倉(cāng)股”集中度持續(xù)創(chuàng)新高，但只要“景氣不掉隊(duì)”，抱團(tuán)很難瓦解，而在年末的行情中，非但不會(huì)鎖定收益，反而可能會(huì)“越抱越緊”。
二、買(mǎi)債交易結(jié)束后，債市仍有對(duì)沖價(jià)值交易
10月以來(lái)，債市和股市的相關(guān)性大幅走弱，整體來(lái)說(shuō)10月份權(quán)益較強(qiáng)，債市也較強(qiáng)，時(shí)間進(jìn)入11月，隨著權(quán)益走弱，而債市并未延續(xù)7-9月份的股債蹺蹺板。
籌碼交易是主要買(mǎi)入力量。我們?cè)趥械慕灰捉Y(jié)構(gòu)中也發(fā)現(xiàn)，交易性機(jī)構(gòu)在10月份形成了率先買(mǎi)入的力量，券商自營(yíng)發(fā)起、而后公募基金基于籌碼交易的邏輯在后續(xù)跟進(jìn)。另外一方面，保險(xiǎn)、銀行等配置型機(jī)構(gòu)可能會(huì)有所謹(jǐn)慎。
債市投資者認(rèn)為接下來(lái)如果繼續(xù)做多，或者長(zhǎng)端補(bǔ)漲的動(dòng)力在哪？
1、年末經(jīng)濟(jì)動(dòng)能偏弱，生產(chǎn)端方面，地產(chǎn)鏈繼續(xù)走弱，反內(nèi)卷政策熱度偏低后，商品的實(shí)際供需主導(dǎo)近月行情，玻璃、純堿等連續(xù)向下破位；
2、10月份出口走弱，外需減弱，消費(fèi)動(dòng)能也逐月減弱，在年末增量政策不多的可能下，影響四季度GDP增速。
3、有關(guān)公募債基贖回期限、費(fèi)率政策正式公布，微調(diào)的利好交易；4、可能有應(yīng)對(duì)明年年初穩(wěn)增長(zhǎng)的降準(zhǔn)、降息交易。
我們認(rèn)為10月份有一定絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)在提前進(jìn)行股、債的再配置，但這和7月后的行情移債做股的區(qū)別在于，當(dāng)前的行為是可能是暫時(shí)性的，而非趨勢(shì)性的。
三、策略結(jié)論
總體來(lái)說(shuō)，我們看債市繼續(xù)弱修復(fù)，長(zhǎng)端利差有補(bǔ)漲行情，需要耐心等待；
另外權(quán)益方面，仍然處于風(fēng)格再平衡的進(jìn)程中，建議繼續(xù)在倉(cāng)位重選擇和科技弱相關(guān)、且此前相對(duì)滯漲的板塊進(jìn)行對(duì)沖，包括：1）金融：對(duì)沖科技震蕩風(fēng)險(xiǎn)；2）順周期中的化工；3）中美敘事轉(zhuǎn)暖下創(chuàng)新藥。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀因素超預(yù)期波動(dòng)、市場(chǎng)超預(yù)期波動(dòng)等。
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