>> 華創(chuàng)證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：輪胎行業(yè)經(jīng)營拐點已現(xiàn)，頭部企業(yè)2026年有望重歸高增長；化工年底有望再迎布局期-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 9284KB |
| 格式： |
pdf 共77頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉,王鮮俐,鄭軼 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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輪胎行業(yè)Q3經(jīng)營拐點已現(xiàn)，頭部企業(yè)2026年有望重歸高增長。當前美國關(guān)稅影響逐步解除+原材料成本回歸低位+國內(nèi)外全鋼景氣持續(xù)恢復(fù)，三季度A股11家輪胎上市胎企業(yè)中9家實現(xiàn)利潤環(huán)比增長，預(yù)計Q4原材料仍有正向貢獻。同時，歐盟對大陸半鋼胎反傾銷初裁落地在即，考慮到當前國內(nèi)出口歐盟半鋼胎的較大體量，預(yù)計新的關(guān)稅將進一步壓制國內(nèi)二三線企業(yè)生存空間，而海外工廠則有望受益于歐盟供需缺口，迎來量利齊增。過去1-2年頭部胎企突破東南亞經(jīng)營舒適圈，海外第2-3基地的建設(shè)及磨合陸續(xù)達到可充分釋放產(chǎn)能的節(jié)點。這是國內(nèi)頭部胎企進一步奠定區(qū)位先發(fā)優(yōu)勢、與二線企業(yè)拉開真正差距的時點，并實現(xiàn)真正的國產(chǎn)全球化布局。
本周賁亭酸甲酯（+40.5%）、功夫酸（+12.2%）、六氟磷酸鋰（+11.5%）價格漲幅居前。1）賁亭酸甲酯（+40.5%）：本周賁亭酸甲酯市場均價為5.2萬元/噸，環(huán)比+40.5%。10月27日安徽鑫泰發(fā)生安全生產(chǎn)事故，安徽鑫泰是賁亭酸甲酯的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，其產(chǎn)能占市場流通量的約一半。國內(nèi)賁亭酸甲酯生產(chǎn)企業(yè)較少（僅4-5家），且多數(shù)企業(yè)以自用為主，此次事故導(dǎo)致供應(yīng)緊張。2）功夫酸（+12.2%）：本周功夫酸市場均價為11.0萬元/噸，環(huán)比+12.2%。賁亭酸甲酯是合成功夫酸的關(guān)鍵原料之一，10月27日安徽鑫泰事故導(dǎo)致賁亭酸甲酯供給大幅收縮，價格上漲形成成本支撐。3）六氟磷酸鋰（+11.5%）：本周6F市場均價為121500.0元/噸，環(huán)比+11.5%。企業(yè)庫存處于低位，且基本為周轉(zhuǎn)庫存。行業(yè)供不應(yīng)求狀態(tài)表現(xiàn)明顯，各家對訂單進行持續(xù)交付，無余量形成庫存。終端儲能市場持續(xù)向好，國內(nèi)外需求量增長明顯，部分電池端企業(yè)排單延續(xù)至明年上半年。電解液企業(yè)保持持續(xù)增量，對原料需求強烈，需求端延續(xù)利好市場局面。
三季報結(jié)束，年底化工有望再迎布局期。不少投資人在三季報期間選擇回避業(yè)績，確實也有不少公司Q3業(yè)績是低于預(yù)期的。接下來到年報出爐市場面臨5個月的業(yè)績空窗期，投資人面臨布局明年和風格切換的需要，化工應(yīng)該是值得布局的選擇之一。化工行業(yè)的整體加權(quán)開工率在歷史高點，而價差還在絕對底部，距離反轉(zhuǎn)還需要看到庫存的去化，但已經(jīng)有零星品種率先走出底部反轉(zhuǎn)趨勢。建議沿著四條路線進行配置：1）反轉(zhuǎn)早期優(yōu)先布局萬華、華魯、巨化、寶豐、衛(wèi)星、賽輪等白馬標的；2）稀缺資源品有望迎來估值再定價，布局資源稟賦好的磷化工、鉀鹽、氟化工龍頭；3）布局增量可觀，成長確定性強的標的，關(guān)注如東方鐵塔、九豐能源、特變電工等；4）供需結(jié)構(gòu)好，反轉(zhuǎn)確定性較強的農(nóng)藥、氨綸、長絲和有機硅等行業(yè)。
工信部召開PTA產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會。10月29日，工信部聯(lián)合石化聯(lián)合會、化纖協(xié)會及6家企業(yè)召開PTA及瓶片產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會，討論PTA及瓶片供需、在建產(chǎn)能等情況，旨在防范化解PTA及瓶片內(nèi)卷式競爭、促進行業(yè)平穩(wěn)運行。根據(jù)百川盈孚，目前PTA行業(yè)有效產(chǎn)能達到9135萬噸，9月行業(yè)開工率為76.78%。較低的行業(yè)開工率表明行業(yè)供應(yīng)過剩。供應(yīng)過剩帶來的結(jié)果是PTA價格自2023年開始長期在盈虧平衡線徘徊。而和滌綸長絲行業(yè)類似，PTA行業(yè)格局也較為集中，目前6家上市公司市占率合計為67%，具備供給協(xié)同的基礎(chǔ)。同時，滌綸長絲行業(yè)在經(jīng)歷多輪自發(fā)協(xié)同減產(chǎn)后，已經(jīng)摸索出一套相對成功的減產(chǎn)方案。而且本次在工信部和協(xié)會的帶動下，PTA板塊有望迎來價格價差修復(fù)。相關(guān)公司利潤彈性及股價彈性可期。此外，PTA行業(yè)反內(nèi)卷的成功，將會抬高外購PTA的長絲企業(yè)成本，具備PTA一體化的滌綸長絲企業(yè)將會更加受益。
石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）出臺，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級有望加速。9月26日，工信部等七部門印發(fā)《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》，主要目標為：2025-2026年，石化化工行業(yè)增加值年均增長5%以上，經(jīng)濟效益企穩(wěn)回升，產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新能力顯著增強，精細化延伸、數(shù)字賦能和本質(zhì)安全水平持續(xù)提高，減污降碳協(xié)同增效明顯，化工園區(qū)由規(guī)范建設(shè)向高質(zhì)量發(fā)展邁進?！斗桨浮芬?，科學調(diào)控重大項目建設(shè)。加強重大石化、現(xiàn)代煤化工項目規(guī)劃布局引導(dǎo)，嚴控新增煉油產(chǎn)能，合理確定乙烯、對二甲苯新增產(chǎn)能規(guī)模和投放節(jié)奏，防范煤制甲醇行業(yè)產(chǎn)能過剩風險。石化領(lǐng)域嚴格執(zhí)行新建煉油項目產(chǎn)能減量置換要求，重點支持石化老舊裝置改造、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范以及現(xiàn)有煉化企業(yè)“減油增化”項目；現(xiàn)代煤化工領(lǐng)域重點依托煤水資源相對豐富、環(huán)境容量較好地區(qū)，適度布局煤制油氣、煤制化學品項目，開展煤化工與新能源耦合、先進材料、技術(shù)裝備、工業(yè)操作系統(tǒng)等產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用示范，以及二氧化碳捕集、利用及封存工程示范。加快天然氣提氦、海水提鉀等項目實施。我們看好在政策支持之下，產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新能力有望得到增強，新型市場及應(yīng)用需求有望得到拓展，供給端有望得到科學調(diào)控，石化化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級有望加速。
繼續(xù)看好化工反轉(zhuǎn)。我們正在走出底部，過去一段時間，絕對收益的資金是我們認為化工底部籌碼的主要買家，而我們認為這種增配遠未結(jié)束?；TF在25H1的ROE有所回暖（9%）的情況下，PB卻創(chuàng)
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