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核心觀點(diǎn)
　　美國(guó)進(jìn)入降息周期利好地產(chǎn)需求修復(fù)：近期巴菲特管理的伯克希爾宣布以97億美金私有化西方石油的化工業(yè)務(wù)子公司OxyChem受到資本市場(chǎng)關(guān)注。OxyChem的主要業(yè)務(wù)是氯堿化工，產(chǎn)品包括PVC、燒堿、VCM等。近幾年在高美元利率之下，美國(guó)地產(chǎn)景氣度也持續(xù)下行，與地產(chǎn)相關(guān)度高的氯堿化工景氣度表現(xiàn)不佳。OxyChem雖然產(chǎn)能規(guī)模不是最大，但在周期底部仍表現(xiàn)出較強(qiáng)ɑ。不過我們認(rèn)為周期投資僅有ɑ很難構(gòu)成下重注的理由，擇時(shí)可能是更為重要因素。目前美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入比較明確的降息周期，這將對(duì)美國(guó)地產(chǎn)及相關(guān)化學(xué)品帶來修復(fù)。
　　歐美需求品種有望率先復(fù)蘇：美元利率下行也將緩解其他國(guó)家的貨幣政策調(diào)節(jié)壓力，歐盟等都有一定擴(kuò)表預(yù)期。雖然簡(jiǎn)單的貨幣政策難以為歐美經(jīng)濟(jì)帶來真正的長(zhǎng)期改善動(dòng)力，但對(duì)于當(dāng)下糟糕的現(xiàn)狀大概率會(huì)帶來向上的刺激。另外，美國(guó)關(guān)稅問題對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)影響已經(jīng)在邊際改善之中。如果我們以O(shè)xyChem的標(biāo)準(zhǔn)來映射國(guó)內(nèi)，那既具有顯著ɑ，又能夠率先受益歐美需求復(fù)蘇的，我們認(rèn)為大概率還是聚氨酯行業(yè)。聚氨酯行業(yè)經(jīng)過多年整合，已經(jīng)形成了非常良好的行業(yè)格局，萬華在行業(yè)中也展現(xiàn)出突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。后續(xù)MDI新增產(chǎn)能絕大部分都來自萬華，供給價(jià)格彈性很小，一旦需求端修復(fù)，景氣度將出現(xiàn)明顯改善。
　　新興國(guó)家增長(zhǎng)將構(gòu)成長(zhǎng)期動(dòng)力：我們認(rèn)為巴菲特投資OxyChem，可能還包含了對(duì)氯堿化工行業(yè)更長(zhǎng)期的期待。2021年之后PVC需求側(cè)中美地產(chǎn)都大幅下滑，而供給還有近500萬噸增長(zhǎng)。盡管新興國(guó)家的增長(zhǎng)承接了大量PVC的冗余供給，但行業(yè)景氣度持續(xù)低迷。展望未來，中美需求端已出現(xiàn)邊際改善，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張基本結(jié)束。更重要的是，新興國(guó)家在中國(guó)的“一帶一路”倡議，以及大國(guó)之間長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)之中，得到了重大發(fā)展機(jī)遇，將為化工大宗品需求帶來長(zhǎng)期動(dòng)力。而化工大宗品生產(chǎn)具有很高的技術(shù)壁壘與能源壁壘，目前新興國(guó)家?guī)缀醵疾痪邆渥灾鹘ㄔO(shè)化工大宗項(xiàng)目的能力。因此我們認(rèn)為，PVC等高能耗產(chǎn)品有望接力MDI實(shí)現(xiàn)景氣度修復(fù)。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　我們認(rèn)為后續(xù)宏觀改善后，歐美需求相關(guān)度高的品種將率先受益，與新興國(guó)家相關(guān)度高的產(chǎn)品稍后也會(huì)迎來復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)其中MDI和PVC是確定性較高的品種。MDI相關(guān)上市公司主要是萬華化學(xué)，PVC相關(guān)上市公司較多，主要有中泰化學(xué)、新疆天業(yè)、氯堿化工、天原股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化；新興國(guó)家發(fā)展形勢(shì)變化；產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)遺誤；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。