>> 華創(chuàng)證券-天融信(002212)2025年三季報點評：業(yè)績短期承壓，前沿布局量子科技-251109
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事項：
近期，公司發(fā)布2025年三季度報告：2025年前三季度，實現(xiàn)營業(yè)收入12.02億元，同比下滑24.01%；歸母凈利潤虧損2.35億元，上年同期虧損1.69億元；歸母扣非凈利潤虧損2.52億元，上年同期虧損1.85億元。
評論：
營收短期承壓，提質(zhì)增效明顯。2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.02億元，同比減少24.01%，其中單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入3.76億元，同比下滑46.96%，有明顯下降，主要原因是受項目確收進(jìn)展影響以及去年三季度相對基數(shù)較高。利潤方面，2025年前三季度歸母凈利潤虧損2.35億元，上年同期虧損1.69億元，主要受單三季度收入下滑影響，但公司仍然持續(xù)推進(jìn)提質(zhì)增效戰(zhàn)略，控費有效，其中研發(fā)費用、銷售費用、管理費用分別同比下降15.05%、6.48%、17.23%。
云計算戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，收效明顯。公司智算云產(chǎn)品提供通用算力到智能算力的全棧云能力，覆蓋超融合、桌面云、企業(yè)云、智算云等遞進(jìn)式產(chǎn)品矩陣，智算云場景覆蓋廣，落地快。2025年前三季度智算云產(chǎn)品收入1.29億元，占營業(yè)收入比重10.73%，同比增加7.59%。
前沿布局量子科技。2018年，公司開始在量子科技領(lǐng)域投入和布局，投資安徽問天量子并與其達(dá)成戰(zhàn)略合作。此外，公司與信通量子也達(dá)成了戰(zhàn)略合作，逐步推動安全產(chǎn)品與信通量子的量子安全服務(wù)平臺適配，處于推進(jìn)應(yīng)用試點階段，有望在運營商等行業(yè)實現(xiàn)規(guī)模化落地。目前公司已將量子密碼通信、量子密碼認(rèn)證、量子密碼簽名、量子密鑰生成等研究成果應(yīng)用于VPN、堡壘機(jī)、服務(wù)器密碼機(jī)、簽名驗簽服務(wù)器等產(chǎn)品中。
投資建議：考慮2025年公司三季度營收和利潤承壓，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為29.00/30.89/32.95億元（2025-27年原值為30.01/31.91/33.920億元），對應(yīng)增速2.8%/6.5%/6.7%；歸母凈利潤為1.39/2.26/2.85億元（2025-27年原值為1.80/2.61/3.19億元），同比分別為67.3%/62.8%/26.2%；對應(yīng)EPS（攤?。┓謩e為0.12/0.19/0.24元。估值方面，參考可比公司，我們給予公司2026年4.8x PS，對應(yīng)目標(biāo)價12.57元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；政策推動不及預(yù)期；產(chǎn)品應(yīng)用不及預(yù)期。
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