>> 招商證券-金屬行業(yè)周報：壓力測試超預(yù)期，大敘事強化擴散-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張偉鑫,劉偉潔,賴如川 |
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中國CPI和ppt轉(zhuǎn)漲，下周關(guān)注美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)。近日，中美關(guān)稅談判之后，相關(guān)政策推遲落地。宏觀情緒整體緩和，金屬價格回落之后下游消費買貨情緒走強，下游承接能力超預(yù)期。儲能消費強勁，能源金屬商品價格和股價均底部，供應(yīng)擾動給板塊注入強大動力。供應(yīng)緊張，電建、新質(zhì)生產(chǎn)力等拉動消費，大敘事下，有色金屬整體維持回調(diào)加倉，上漲堅定持有。重點關(guān)注銅金銀鋁稀土鎢鋰鈷鈾銻等品種。此外，關(guān)注科技成長相關(guān)新材料標的。
有色金屬（801050）申萬一級行業(yè)指數(shù)本周漲幅-0.04%，排名第20。本周申萬二級行業(yè)指數(shù)，能源金屬（1.43%），小金屬（-1.60%），工業(yè)金屬（0.42%），金屬新材料（0.11%），貴金屬（-2.53%）。
本周最大漲幅個股：隆達股份（688231），本周漲幅+33.04%。主營業(yè)務(wù)是高溫合金、合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品是高溫合金和變形高溫合金。
本周最大跌幅個股：華鈺礦業(yè)（601020），本周跌幅-8.38%。主營業(yè)務(wù)是有色金屬勘探、采礦、選礦及貿(mào)易業(yè)務(wù)。公司的主要產(chǎn)品是鉛、鋅、銅、銻、銀、黃金。
有色金屬本周漲幅最大是鎢（6.75%）。主要原因在于多地鎢礦產(chǎn)量受環(huán)保政策、礦產(chǎn)配額下調(diào)等影響。這使得市場現(xiàn)貨流通供應(yīng)偏緊，促使價格上行。中國作為全球鎢主產(chǎn)國，其對鎢產(chǎn)品實施了更嚴格的出口控制。再加上歐美出于資源安全、替代供應(yīng)鏈構(gòu)建的需求拉動，使得全球市場對鎢庫存、可獲得性產(chǎn)生焦慮，從而推高價格。
有色金屬本周跌幅最大是鉬（-3.74%）。主要原因在于10月29日美聯(lián)儲降息25個基點符合市場預(yù)期，但鮑威爾對后續(xù)政策的謹慎表態(tài)抑制了市場狂熱，美指小幅反彈施壓金屬行情，而美國關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)因政府停擺“斷更”，加劇了資金避險情緒。下游主要應(yīng)用領(lǐng)域如鋼鐵（高強度合金鋼、不銹鋼）采購意愿下降，尤其在國內(nèi)鋼鐵開工、制造業(yè)活動恢復(fù)緩慢，令鉬的需求預(yù)期被壓制。
基本金屬：1）銅：截至11月6日周四，SMM全國主流地區(qū)銅庫存較周一增加0.32萬噸至20.33萬噸，較上周四增加2.07萬噸，為連續(xù)5周累庫。總庫存較去年同期的19.25萬噸增加1.08萬噸，創(chuàng)近三年同期新高。LME庫存增庫1275噸至13.6萬噸，9-10月持續(xù)去庫2.4萬噸。COMEX庫存增加1.4萬噸至36.9萬噸。全球累庫存。本周銅價回落，下游采購積極性回升，各銅材行業(yè)開工率集體回升。銅價再次經(jīng)歷了壓力測試。從微觀上持續(xù)感到下游對銅價接受度不斷提升，價格底部牢固。關(guān)注月底TC長單談判。供應(yīng)緊張和全球電建需求拉動下，銅價長期看漲。明年板塊估值處于歷史較低水平，逢調(diào)整買入，長期堅定持有。關(guān)注紫金礦業(yè)/洛陽鉬業(yè)/江西銅業(yè)/中國有色礦業(yè)/銅陵有色/耐普礦機/云南銅業(yè)/金誠信/五礦資源/宏達股份/西部礦業(yè)/河鋼資源等。2）鋁：SMM統(tǒng)計11月6日國內(nèi)主流消費地電解鋁錠庫存62.2萬噸，環(huán)比提高0.3萬噸，較本周一下降0.5萬噸。11月5日國務(wù)院公告，在一年內(nèi)繼續(xù)暫停實施24%的對美加征關(guān)稅稅率，或?qū)⒕徑怃X及鋁制品出口壓力，拉動出口。11月6日微軟CEO表示，美國數(shù)據(jù)中心面臨電力短缺，或與傳統(tǒng)工業(yè)“搶電”。在中美貿(mào)易緩和提振需求、海外供應(yīng)擾動的預(yù)期下，國內(nèi)電解鋁期貨和相關(guān)上市公司標的集體拉升。整體來看，短期電解鋁供需雙強，預(yù)計價格堅挺，中長期鋁是時間的朋友，持續(xù)看好鋁的基本面，關(guān)注中國宏橋（H）/云鋁股份/中孚實業(yè)/神火股份/天山鋁業(yè)/中國鋁業(yè)/南山鋁業(yè)/宏創(chuàng)控股等。
小金屬：1）本周銻錠價格14.8萬元/噸，環(huán)比-6.6%。國內(nèi)銻市場仍處于上下游博弈階段，銻品出口暫未見明顯起色，國內(nèi)供應(yīng)過剩壓力仍存，短期價格承壓，中長期看好銻作為戰(zhàn)略金屬價格中樞上移。關(guān)注：華鈺礦業(yè)、湖南黃金、華錫有色等。2）黑鎢精礦（≥65%）價格31.3萬元/噸，環(huán)比+4.7%，鎢價重啟漲勢，供給端鎢礦下半年開采總量指標尚未正式公布，疊加環(huán)保、安全檢查常態(tài)化影響以及冶煉廠季節(jié)性檢修減產(chǎn)預(yù)期，鎢原料總體偏緊，預(yù)計價格短期震蕩偏強運行，中長期鎢作為關(guān)鍵礦物的稀缺性和戰(zhàn)略屬性支撐中長期看漲情緒。關(guān)注佳鑫國際資源、中鎢高新、廈門鎢業(yè)、章源鎢業(yè)、翔鷺鎢業(yè)、歐科億（機械金屬聯(lián)合）、鼎泰高科（機械金屬聯(lián)合）、安源煤業(yè)（煤炭）、江西銅業(yè)（HK）等。
貴金屬（黃金、白銀）方面，本周倫金收于4001美元/盎司，環(huán)比-0.04%，倫銀收于48.32美元/盎司，環(huán)比-0.69%。貴金屬總體延續(xù)震蕩筑底行情，美國政府關(guān)門持續(xù)，市場缺乏數(shù)據(jù)指引，美元指數(shù)走強對貴金屬價格形成一定壓制?？傮w貴金屬價格中長期向上趨勢不改。關(guān)注靈寶黃金、山東黃金、興業(yè)銀錫、盛達資源、潼關(guān)黃金、山金國際、西部黃金、赤峰黃金、中金黃金、中國黃金國際等。本周鉑價小幅承壓，NYMEX鉑收盤價環(huán)比-1.1%，或系中美貿(mào)易緩和導(dǎo)致避險情緒降溫，貴金屬普遍承壓。WPIC最新預(yù)測表示，從2025到2029年，鉑金市場年均結(jié)構(gòu)性短缺量為19.3噸，相當于同期年均需求的8%。我們看好鉑價復(fù)蘇，關(guān)注貴研鉑業(yè)/浩通科技/斯班一/未泰鉑業(yè)等。
新能源（鋰、鈷、鎳）方面，1）鋰：工業(yè)級、電池級碳酸
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