>> 華泰期貨-外匯周報：美元缺乏趨勢基礎(chǔ)-251109
| 上傳日期： |
2025/11/9 |
大小： |
2002KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
美元兌人民幣
近期美元表現(xiàn)的主導(dǎo)力量來自風(fēng)險偏好與美元資金曲線變化。受政府停擺影響，官方宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布延遲，市場轉(zhuǎn)而依賴ADP和ISM等替代指標，形成信息不完整條件下的價格再定價。ADP就業(yè)回升與服務(wù)業(yè)景氣改善說明需求端仍具一定韌性，但就業(yè)分項持續(xù)處于收縮區(qū)間、企業(yè)裁員計劃增加，表明勞動力市場正經(jīng)歷溫和降溫。與此同時，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表收縮導(dǎo)致體系流動性減少，財政部賬戶余額維持高位形成凈抽水，隔夜美元融資利率階段性抬升，反映短端資金價格中包含溢價。上述因素使美元走強更多體現(xiàn)為在風(fēng)險偏好下降與流動性趨緊背景下的價格上移。盤面拆解亦顯示，美元升值的主要力量來自非美貨幣的同步走弱，匯率層面的相對優(yōu)勢大于絕對改善。
國內(nèi)經(jīng)濟仍處在溫和修復(fù)區(qū)間。10月制造業(yè)PMI回落至榮枯線附近，行業(yè)景氣表現(xiàn)分化，但服務(wù)業(yè)活動保持擴張，消費與出行場景對經(jīng)濟仍形成支撐。外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示結(jié)構(gòu)性韌性有所顯現(xiàn)：前10個月進出口總值同比增長3.6%，其中機電與高附加值制造品出口繼續(xù)擴大，集成電路和汽車出口分別增長24.7%和14.3%，出口結(jié)構(gòu)正在向中高端產(chǎn)業(yè)鏈集中。區(qū)域分布上，對東盟和歐盟進出口保持增長，而受關(guān)稅與供應(yīng)鏈調(diào)整影響，對美出口在10月單月下降17.8%。進口端大豆單月進口量創(chuàng)紀錄新高，反映補庫與需求改善的跡象。整體來看，貿(mào)易結(jié)構(gòu)“結(jié)構(gòu)上移+市場分散”趨勢仍在延續(xù)，為人民幣中期基本面提供緩沖。
從基本面來看，1）經(jīng)濟預(yù)期差(chā)中性：美國服務(wù)業(yè)仍有韌性，但就業(yè)和企業(yè)裁員指標顯示勞動力市場正在溫和降溫；中國制造業(yè)處在恢復(fù)邊界，服務(wù)與外貿(mào)結(jié)構(gòu)韌性仍在；2）中美利差(chā)中性：美聯(lián)儲降息節(jié)奏被重新評估，短端利率仍高、美元資金成本偏緊；國內(nèi)利率平穩(wěn)；3）貿(mào)易政策不確定性中性：中美圍繞關(guān)稅、出口管制及供應(yīng)鏈安全的政策討論仍在持續(xù)，未出現(xiàn)方向性落點。
其他貨幣
歐元：歐元區(qū)需求端恢復(fù)仍顯溫和，9月零售銷售環(huán)比繼續(xù)小幅回落，區(qū)域內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈分化狀態(tài)：德國與西班牙有所改善，而法國、意大利相對偏弱。貨幣政策方面，歐洲央行維持利率與縮表節(jié)奏不變，近期表態(tài)更偏向?qū)ΜF(xiàn)有政策組合按兵不動，短期內(nèi)缺乏主動調(diào)整方向。與此同時，美元情緒端有所改善，期權(quán)市場的風(fēng)險逆轉(zhuǎn)顯示投資者對歐元下行防范需求提升，外部金融條件仍對歐元構(gòu)成一定壓制。
日元：本周日元走勢仍主要受口頭干預(yù)和政策前景不確定性影響，USD/JPY在154附近反復(fù)震蕩。財務(wù)大臣片山皋月近期多次強調(diào)將密切監(jiān)控匯率波動，市場對潛在干預(yù)的預(yù)期有所升溫，但尚未出現(xiàn)實質(zhì)動作?；久娣矫妫毡?月人均現(xiàn)金工資同比增長1.9%，已連續(xù)45個月保持正增長，但由于物價漲幅更高，實際工資同比下降1.4%，為連續(xù)第9個月為負，家庭購買力持續(xù)承壓。這一結(jié)構(gòu)說明需求驅(qū)動型通脹尚未形成，薪資與物價之間的背離仍是日本央行在推進政策正?；瘯r的關(guān)鍵約束。市場關(guān)注點集中在12月初央行高層講話及后續(xù)薪資談判指引，短期內(nèi)匯率仍以區(qū)間震蕩為主，方向?qū)⑷Q于政策信號與工資恢復(fù)力度是否出現(xiàn)邊際改善。
策略
美元兌人民幣：維持區(qū)間震蕩，關(guān)注7.1–7.15區(qū)間。短期波動仍由外部流動性與非美貨幣整體表現(xiàn)主導(dǎo)，方向性信號尚未形成。
歐元：美元基本面走弱對歐元構(gòu)成支撐，但缺乏結(jié)構(gòu)性驅(qū)動，短期走勢以區(qū)間震蕩偏強為主。
日元：高位震蕩：154一線政策敏感度高，口頭干預(yù)限制上行，而工資與物價錯位未解使政策正?；?jié)奏偏慢，趨勢方向仍待事件觸發(fā)。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行；美聯(lián)儲政策風(fēng)險；海外流動性沖擊
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