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“反內(nèi)卷”和“有色系”是PPI超預(yù)期的核心驅(qū)動(dòng)力
　　 10月PPI同比跌幅進(jìn)一步收窄至-2.1%，環(huán)比暨2024年9月后首度錄得正增長，表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期，反內(nèi)卷受益型行業(yè)與有色系行業(yè)繼續(xù)成為工業(yè)品價(jià)格中的核心貢獻(xiàn)。反內(nèi)卷品類方面，煤炭、水泥、光伏設(shè)備和元器件、鋰離子電池的PPI回升表現(xiàn)較為亮眼。供給擾動(dòng)延續(xù)背景下，有色系延續(xù)大漲態(tài)勢(shì)，成為10月PPI超預(yù)期的重要驅(qū)動(dòng)因素。進(jìn)入四季度“低基數(shù)保護(hù)”消失后，PPI同比回升路徑或偏慢。我們預(yù)計(jì)，中性情景下PPI同比在2025Q4或錄得-2.3%，但想看到PPI同比轉(zhuǎn)正或仍需更多耐心。10月CPI同比讀數(shù)如期回升至+0.2%，核心CPI同比讀數(shù)連續(xù)6個(gè)月回升至1.2%，為2024年3月以來最高值，其中旅游和金飾品貢獻(xiàn)了較大漲幅，豬肉價(jià)格則出現(xiàn)超預(yù)期下跌再度呈現(xiàn)出“旺季不旺”的特征。拆解年內(nèi)核心CPI走勢(shì)的貢獻(xiàn)，漲幅最大的幾個(gè)分項(xiàng)為其他用品和服務(wù)(8.0%)、家庭服務(wù)(2.0%)、服裝(1.6%)、教育服務(wù)(1.1%)、醫(yī)療服務(wù)(1.1%)、家用器具(1.1%)、通信工具(0.8%)。結(jié)合豬肉價(jià)格的新變化對(duì)后續(xù)CPI走勢(shì)預(yù)測(cè)進(jìn)行更新，中性情景下，我們預(yù)計(jì)25Q4的CPI同比或?qū)⒕S持在0.5%以下的區(qū)間低位徘徊。
　　重點(diǎn)新聞：美國參議院計(jì)劃就結(jié)束政府停擺的新方案進(jìn)行試探性投票；美國交通部長警告稱，政府停擺若惡化，航班削減幅度恐增至20%；密歇根大學(xué)調(diào)查顯示美國11月消費(fèi)者信心指數(shù)初值降至2022年6月以來最低；特朗普政府要求各州立即撤銷為11月食品援助提供全額資金的措施；中國商務(wù)部確認(rèn)已恢復(fù)安世半導(dǎo)體的民用芯片出口；中國暫停實(shí)施10月份宣布的稀土出口管制以及2024年12月出臺(tái)的對(duì)美部分金屬出口管制措施；中國國家能源局發(fā)布指導(dǎo)意見，將加快發(fā)展礦區(qū)光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)；黃仁勛表示已向臺(tái)積電要求增加芯片供應(yīng)，以滿足持續(xù)強(qiáng)勁增長的AI需求；輝瑞同意以不超過100億美元收購減肥藥初創(chuàng)企業(yè)Metsera