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行業(yè)總覽：2025H1營(yíng)收略有縮減，建材各板塊盈利走勢(shì)可觀。分領(lǐng)域來(lái)看，25H1各板塊雖收入承壓，但細(xì)分板塊盈利回升顯著，其中玻纖、水泥實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)厚增。需求方面，2025年來(lái)推進(jìn)城改、優(yōu)化收儲(chǔ)、持續(xù)化債，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，二手房成交量活躍依舊，有效對(duì)沖新房銷售下行，2025上半年重點(diǎn)20城二手房成交量為101.68萬(wàn)套，較去年同期上升11.33%，創(chuàng)2022年以來(lái)同期新高；2025H1基建投資維持增速，水利、電力投資景氣度高，托底建材需求。
　　2025年，水泥供需矛盾有所緩和。展望2025年，我們認(rèn)為，在地產(chǎn)尚未回穩(wěn)、基建拖動(dòng)有限背景下，水泥需求仍將繼續(xù)下降，但行業(yè)“反內(nèi)卷”意識(shí)持續(xù)增強(qiáng)，加之當(dāng)前開(kāi)端較好，預(yù)計(jì)水泥均價(jià)或有小幅回升，行業(yè)利潤(rùn)將出現(xiàn)一定程度修復(fù)。水泥行業(yè)PB分位數(shù)估值已到達(dá)歷史底部區(qū)域，淡季提價(jià)傳遞的底部信號(hào)明顯，其中水泥龍頭企業(yè)具備成本優(yōu)勢(shì)，在利潤(rùn)企穩(wěn)回升的前提下，高股息吸引力提升，配置性價(jià)比高，重點(diǎn)推薦海螺水泥、華新水泥。
　　建議關(guān)注高股息品種的配置價(jià)值。建材板塊2024年現(xiàn)金分紅比例為61.29%，股息率為2.13%（采用2025年11月7日股價(jià)計(jì)算）。從基本面的角度來(lái)看，2025年城中村改造、保障房建設(shè)等有望托底地產(chǎn)需求，建材細(xì)分領(lǐng)域龍頭將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)市占率提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，因此我們建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健、低估值、高股息的消費(fèi)建材龍頭。
　　展望及投資策略：內(nèi)需托底經(jīng)濟(jì)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯。從需求端來(lái)看，上半年整體偏弱，疊加關(guān)稅沖突影響，后續(xù)促內(nèi)需政策有望持續(xù)加碼，建材行業(yè)有望核心受益。我們從施工節(jié)奏與政策見(jiàn)效性價(jià)比角度決定方向，關(guān)注地產(chǎn)鏈竣工后段、新開(kāi)工以及內(nèi)需順周期行業(yè)。主線一：?？⒐ず笃陧?xiàng)目+二手房重裝，推薦C端占比高的裝修類建材龍頭：三棵樹(shù)、兔寶寶、偉星新材，關(guān)注北新建材、東鵬控股、東方雨虹。主線二：內(nèi)需政策性價(jià)比之選，發(fā)力新開(kāi)工實(shí)物工作量快速兌現(xiàn)。推薦海螺水泥、中國(guó)巨石。
　　玻纖：本期國(guó)內(nèi)無(wú)堿粗紗市場(chǎng)價(jià)格暫穩(wěn)運(yùn)行，多數(shù)廠報(bào)價(jià)暫無(wú)明顯調(diào)整，僅個(gè)別廠報(bào)價(jià)小幅上漲。截至11月6日，國(guó)內(nèi)2400tex無(wú)堿纏繞直接紗市場(chǎng)主流成交價(jià)格在3250-3700元/噸不等，成交價(jià)格較上一周基本持平，全國(guó)企業(yè)報(bào)價(jià)均價(jià)維持3524.75元/噸，主流含稅送到，較上一周均價(jià)（3524.75元/噸）持平，同比上漲0.95%，同比漲幅較上周擴(kuò)大近0.79個(gè)百分點(diǎn)。
　　水泥：本期全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格環(huán)比回落0.1%；2025年1-9月水泥累計(jì)產(chǎn)量12.59億噸，同比下降5.20%；2025年10月水泥均價(jià)為348.96元/噸，同比下降56.00元/噸。
　　玻璃：本期各區(qū)域操作存在分歧，消息面提振下，華北、華中企業(yè)價(jià)格提漲，但周均價(jià)環(huán)比上周下滑，而華南、西北等地部分企業(yè)為緩解出貨壓力，出貨相對(duì)靈活，價(jià)格下滑。截至11月6日周四，國(guó)內(nèi)場(chǎng)價(jià)格在1157元/噸，較10月30日1167元/噸跌10元/噸；本期浮法玻璃行業(yè)開(kāi)工率為75%，比30日-1.35個(gè)百分點(diǎn)；3.2mm鍍膜主流訂單價(jià)格19.5-20元/平方米，環(huán)比持平，較上周由下降轉(zhuǎn)為平穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資不及預(yù)期；信用趨緊的風(fēng)險(xiǎn)；原油價(jià)格繼續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)。