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技術(shù)積淀深厚，聚焦高端化、差異化賽道。耀皮玻璃成立于1983年，一直作為國內(nèi)高品質(zhì)玻璃的代表，主營業(yè)務(wù)涉及浮法玻璃、建筑玻璃、汽車玻璃和特種玻璃四大領(lǐng)域。公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，積極貫徹差異化競爭策略，推動TCO玻璃、夾層天窗等高附加值產(chǎn)品銷售，2025年前三季度在玻璃行業(yè)整體承壓下，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，逆勢增長28.7%。
　　浮法玻璃：高端化轉(zhuǎn)型，TCO玻璃蓄勢待發(fā)。公司浮法玻璃業(yè)務(wù)依托技術(shù)優(yōu)勢，聚焦高附加值、高技術(shù)壁壘的差異化產(chǎn)品，并在鈣鈦礦電池核心材料TCO玻璃領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位。鈣鈦礦被視為最具潛力的下一代光伏技術(shù)，京東方、極電光能、寧德時代等企業(yè)整體產(chǎn)能規(guī)劃接近7GW，其中極電光能GW級產(chǎn)線已于2025年投產(chǎn)。TCO玻璃作為鈣鈦礦電池的基底材料，目前價格約為10美元/平方米，在100MW產(chǎn)線中成本占比高達(dá)24%，若7GW產(chǎn)能全部落地，TCO玻璃需求量將超過3800萬平方米。公司同時掌握板硝子與AGC兩大TCO玻璃生產(chǎn)工藝，技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先，將深度受益于鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，現(xiàn)有大連耀皮（700T/D）、江蘇耀皮（600T/D）2條TCO玻璃產(chǎn)線，天津耀皮（600T/D）技改后也具備TCO玻璃生產(chǎn)能力，子公司大連耀皮2025年上半年收入1.83億元，凈利潤0.32億元，同比增長53.9%，凈利率高達(dá)17.6%，TCO玻璃已貢獻(xiàn)可觀的盈利。
　　汽車玻璃：新能源汽車景氣持續(xù)，公司份額、利潤率有望持續(xù)提升。我國汽車銷量具備增長潛力，新能源汽車滲透率提升帶動玻璃用量與價值增長。公司擁有原片、鍍膜、深加工的一體化鏈條，但行業(yè)重資產(chǎn)、認(rèn)證周期長、客戶粘性強(qiáng)，公司市占率與龍頭差距較大。而比亞迪等新能源車企崛起，弱化了傳統(tǒng)的單一大客戶模式，公司迎來追趕良機(jī)。公司調(diào)整客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新能源汽車領(lǐng)域訂單提升，高附加值產(chǎn)品收入增長，2025年上半年收入10.1億元，同比增長16.2%，毛利率13.3%，同比提升1.4pct，未來隨產(chǎn)能釋放與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤率與市場份額有望持續(xù)提升。
　　建筑加工玻璃：差異化競爭對沖行業(yè)下行。公司建筑加工玻璃堅(jiān)持差異化競爭策略，專注高附加值產(chǎn)品和高端客戶，2025年上半年加工玻璃收入9.2億元，同比下跌17.0%，毛利率15.4%，同比提升1.9pct，需求疲軟、競爭激烈下仍能保持利潤率的相對穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司在高端玻璃領(lǐng)域取得了較強(qiáng)的優(yōu)勢，尤其是TCO玻璃技術(shù)在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位，未來將深度受益于鈣鈦礦電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，同時公司在汽車玻璃領(lǐng)域也有望迎來份額和利潤率的同步提升，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為55.6億元、59.0億元、63.4億元，歸母凈利潤分別為1.6億元、1.9億元、2.5億元，三年業(yè)績增速26.2%，對應(yīng)PE分別為50X、42X、31X，首次覆蓋，給予“買入”評級.
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)價格戰(zhàn)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價格持續(xù)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)和測算誤差風(fēng)險(xiǎn)