>> 華西證券-百合股份(603102)收購ORA貢獻增量，小客戶儲備奠定未來增長-251107
| 上傳日期： |
2025/11/7 |
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| 1978KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽，寇星 |
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投資建議
我們分析，1）短期來看，Ora并表帶來增量空間，整合后有望抓住海外市場及跨境品牌心智；代工業(yè)務(wù)軟糖與飲品持續(xù)高景氣，大客戶品類拓展及渠道多元化有望推動收入增長；2）中期來看，公司募投項目逐漸投產(chǎn)放量，Ora伴隨公司加大投入及整合管理有望實現(xiàn)擴產(chǎn)及盈利能力改善；3）長期來看，保健品代工環(huán)節(jié)集中度提升趨勢明確，頭部有望增份額，配合寵物營養(yǎng)新賽道，有望打開第二增長曲線。我們預計25-27年公司收入分別為9.29/12.38/14.27億元，歸母凈利潤分別為1.33/1.67/1.95億元，對應(yīng)2025-2027年EPS為2.07/2.61/3.05元，25年11月7日公司收盤價43.51元對應(yīng)PE為21/17/14X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
傳統(tǒng)主業(yè)：自有品牌承壓，代工業(yè)務(wù)增量可期
根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，25年中國市場規(guī)模2691億元，2011-2025年行業(yè)規(guī)模CAGR為8.46%，行業(yè)增速高于全球。2C端中國市場中小品牌的增速顯著超越頭部品牌，17-24年中國長尾品牌市占率從36%提升至42%。渠道端2019年線上占比開始超過直銷，2019-2025年線上占比從35%提升至63%。我們分析，公司代工優(yōu)勢在于：1）柔性供應(yīng)鏈，小單快反利潤高；2）具備研發(fā)優(yōu)勢，近年持續(xù)加大研發(fā)投入，批文數(shù)量優(yōu)勢明顯。未來隨著功能飲料增量+渠道拓展+寵物布局，帶來收入增量空間。公司自主品牌采取“平價快銷”模式，25年受藥房渠道低迷拖累。公司自主品牌業(yè)務(wù)布局完善，今年推出藥食同源專業(yè)品牌膳寶特。25年藥房渠道保健品品類銷售額仍處下滑趨勢，導致自主品牌收入下滑。
收購Ora，新產(chǎn)能預計帶來翻倍空間
25年8月公司收購新西蘭保健品公司Ora56%股權(quán)，Ora24年公司收入/凈利達1.83/0.27億元，同比增長102%/177%，凈利率提升4pct至14.5%，我們分析百合股份加持后，有望通過流程管理、原料管理等繼續(xù)降成本，帶來凈利率進一步提升。
風險提示：
項目建設(shè)進度不及預期風險；行業(yè)競爭加劇風險；自有品牌市場拓展不及預期風險；系統(tǒng)性風險。
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