>> 廣發(fā)期貨-致伊戈爾——滬銅周報：海外流動性風險顯露，銅價回調(diào)-251108
| 上傳日期： |
2025/11/8 |
大小： |
2549KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
寇帝斯 |
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（1）宏觀方面，關(guān)注海外流動性風險
?、俳诿镭斦縏GA賬戶余額維持高位，而銀行體系準備金下滑至2.8萬億以下，市場流動性趨緊，美元指數(shù)偏強運行壓制銅價表現(xiàn)。后續(xù)，政府關(guān)門結(jié)束，恢復(fù)正常支出后，TGA的回落也自然會釋放流動性，關(guān)注美國政府停擺情況。
?、诿绹?0月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為48.7，不及預(yù)期的49.5，前值為49.1，制造業(yè)連續(xù)萎縮，主要原因在于生產(chǎn)回落和需求疲軟。
?。?）供給方面，現(xiàn)貨TC維持低位，10月精煉銅產(chǎn)量環(huán)比下降
?、巽~礦方面，銅礦現(xiàn)貨TC維持低位，截至11月7日，銅礦現(xiàn)貨TC報-41.90美元/干噸。
?、诰~方面，10月SMM中國電解銅產(chǎn)量環(huán)比下降2.94萬噸，環(huán)比降幅2.62%，主要受冶煉廠檢修影響；9月初以來，由于化肥需求疲軟，冶煉酸價格開始出現(xiàn)高位回落，若后市硫酸價格持續(xù)回落，冶煉廠或難以維持現(xiàn)金流利潤，后續(xù)銅冶煉廠開工率或出現(xiàn)惡化。
?、蹚U銅方面，短期銅價上漲帶動精廢價差走擴，部分冶煉廠表示陽極銅和廢銅供應(yīng)略有增加。
?。?）庫存方面，全球顯性庫存累庫
本周LME周度平均庫存13.46萬噸，周環(huán)比-0.04%；本周COMEX周度平均庫存36.49萬噸，周環(huán)比+3.80%；截至11月6日，SMM全國主流地區(qū)銅庫存20.33萬噸，周環(huán)比+2.07萬噸。
?。?）微觀需求方面，關(guān)注下游需求邊際變化
本周銅價回調(diào)后，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為升水，這表明隨著供應(yīng)的逐步緊缺得到共識，下游對銅價的心理價位上限逐步上移。隨著銅價底部重心上移，下游雖有畏高情緒，但價格回落后仍有較多采購訂單釋放。相較于2024年銅價站上80000元后下游表現(xiàn)，本輪下游終端的負反饋程度相對溫和，銅下游需求存在較強韌性。
總結(jié)：（1）宏觀方面，降息及關(guān)稅落地后，11月市場或?qū)⑦M入一段宏觀“真空期”，下一個宏觀節(jié)點或是12月FOMCE會議、國內(nèi)政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議，后續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲降息節(jié)奏、中美關(guān)稅情況；近期海外市場流動性趨緊，美元指數(shù)偏強運行，壓制銅價表現(xiàn)，流動性風險的緩釋或許等待美國政府結(jié)束關(guān)門，恢復(fù)正常支出；（2）基本面方面，銅礦供應(yīng)緊缺格局不變，銅礦現(xiàn)貨TC維持低位，若后續(xù)硫酸等副產(chǎn)品價格繼續(xù)回落，冶煉端可能出現(xiàn)階段性減產(chǎn)；隨著供應(yīng)的逐步緊缺得到共識，下游對銅價的心理價位上限逐步上移。銅下游需求存在較強韌性，下游雖有畏高情緒，但價格回落后仍有較多采購訂單釋放。
展望：中長期的供需矛盾支撐銅價底部重心逐步上移，短期漲幅過快對需求形成一定抑制，后續(xù)關(guān)注需求端邊際變化、海外流動性情況。
策略：短期觀望，主力關(guān)注84000附近支撐位，86500附近壓力位
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