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站在11月初，一個(gè)比較重要的工作是展望明年的行業(yè)配置思路，以便研究前置。行業(yè)比較方面，我們基本的框架是“位置→展望→坐標(biāo)→高頻跟蹤”。本篇主要梳理我們對(duì)“位置”和“展望”的一些思考。
　　位置：基于三季報(bào)，定位各行業(yè)處于自身經(jīng)營中周期的哪個(gè)階段。右側(cè)的行業(yè)：（1）強(qiáng)擴(kuò)張期&強(qiáng)回升期（供需兩旺，景氣最高）：AI（主要是海外算力相關(guān)）、存儲(chǔ)（兩存相關(guān)的設(shè)備/材料，以及芯片）、端側(cè)、儲(chǔ)能（電池/系統(tǒng)）、醫(yī)藥研發(fā)（CXO）、部分出口鏈α（主要是非美出口+對(duì)美品牌出口龍頭）。（2）弱擴(kuò)張期&弱回升期（供需缺口，看漲價(jià)）：銅箔、中低端CCL、鉀肥、玻纖、風(fēng)電軸承/葉片/鑄鍛件、銅等。左側(cè)的行業(yè)：（1）出清末期（已出拐點(diǎn)）：儲(chǔ)能（磷酸鐵鋰/電解液/二線電池/鋰礦）、風(fēng)電電纜、存儲(chǔ)模組、液冷、電表、部分漲價(jià)品（如刀具/玻璃）。（2）出清中期（部分品類進(jìn)擊球區(qū)）：儲(chǔ)能（6F/電解液溶劑和添加劑/隔膜/鋁箔/鋰電設(shè)備）、儲(chǔ)能逆變器、風(fēng)電整機(jī)、順周期和部分汽車零部件。（3）出清初期：反內(nèi)卷、對(duì)美出口鏈、豬周期、部分新消費(fèi)。
　　展望：對(duì)于展望以及投資策略的構(gòu)建，我們主要基于終端需求及產(chǎn)業(yè)鏈的視角。需求是β，供給是α，行業(yè)比較主要在于抓β。由此可以構(gòu)建景氣策略與反轉(zhuǎn)策略，二者搭配或許可以有助于波動(dòng)率的控制。
　　景氣策略：明年預(yù)計(jì)仍處于向上周期的五個(gè)需求：美國AI（包括算力/存力/電力等）、端側(cè)、美國醫(yī)藥、國內(nèi)儲(chǔ)能、國內(nèi)及歐洲海風(fēng)，此外還有全球制造業(yè)PMI掛鉤的銅。
　　反轉(zhuǎn)策略：按置信度分為三檔——（1）第一檔：終端需求已經(jīng)在右側(cè)，沿產(chǎn)業(yè)鏈中上游去找基本面還在左側(cè)或者底部的環(huán)節(jié)，這類品種反轉(zhuǎn)置信度高，Q4可重點(diǎn)布局。儲(chǔ)能（鋰電材料及設(shè)備/二線電池/鋰礦）、風(fēng)電（整機(jī)/電纜）、AI（液冷/存儲(chǔ)模組）。
　?。?）第二檔：終端需求還在底部或左側(cè)，但明年有一定的反轉(zhuǎn)預(yù)期。國產(chǎn)算力（數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈/晶圓代工廠等）、美國地產(chǎn)鏈（工具/家居等）、美國“再工業(yè)化”（高機(jī)/叉車/工程機(jī)械）、歐洲儲(chǔ)能（工商儲(chǔ)/戶儲(chǔ)）。
　?。?）第三檔：需求在左側(cè)，當(dāng)前反轉(zhuǎn)能見度仍不高，但賠率合意，跟蹤布局信號(hào)。內(nèi)需順周期（等11月底財(cái)政預(yù)期逐漸明晰）、反內(nèi)卷（等政策）、豬周期（已在降速，等價(jià)格）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期；流動(dòng)性寬松低預(yù)期；穩(wěn)增長力度低預(yù)期等。