>> 長江證券-德爾瑪(301332)行業(yè)競爭激烈，Q3業(yè)績小幅承壓-251109
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳亮 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年三季報：2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.84億元，同比下滑0.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.89億元，同比下滑14.66%；扣非歸母凈利潤為0.80億元，同比下滑16.36%。單季度來看，公司2025 Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.99億元，同比下滑10.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.20億元，同比下滑44.34%；扣非歸母凈利潤0.16億元，同比下滑48.12%。
事件評論
行業(yè)競爭激烈，公司通過產(chǎn)品創(chuàng)新與迭代積極應(yīng)對。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.84億元，同比下滑0.63%，單季度來看，公司2025 Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.99億元，同比下滑10.26%，Q3表現(xiàn)顯著弱于前三季度，公司經(jīng)營壓力在三季度有所加大，主要由于小家電行業(yè)整體市場規(guī)模增速放緩，市場競爭激烈。奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2025年9月家電全品類（不含3C）零售額同比-19.2%，拉低前三季度整體增速，2025年9月清潔電器增長降速，凈水器品類零售量同比下滑15.8%，零售額同比下滑19.0%。在市場競爭較為激烈的環(huán)境下，公司持續(xù)提升的研發(fā)能力促進(jìn)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新與快速迭代，公司設(shè)立了清潔健康、水健康和生活健康三大研發(fā)中心，形成了清潔研發(fā)專注清潔電器品類，生活研發(fā)專注個護(hù)、運(yùn)動健康品類、水健康研發(fā)專注凈水品類的專業(yè)研發(fā)架構(gòu)。2024年，公司通過在產(chǎn)研端推行ITP（創(chuàng)新至產(chǎn)品）變革，以“端到端流程重構(gòu)、跨職能協(xié)同、數(shù)據(jù)智能”為核心，運(yùn)用PLM等信息化系統(tǒng)工具，為公司建立一套市場和數(shù)據(jù)驅(qū)動的產(chǎn)品管理和開發(fā)體系，進(jìn)一步提升了公司產(chǎn)品創(chuàng)新和迭代能力。
毛利率保持穩(wěn)定，費(fèi)用投放加大。公司2025年前三季度毛利率為31.81%，較同期保持穩(wěn)定，單季度來看，公司2025 Q3毛利率為32.01%，同比增長0.80pct。費(fèi)用端，2025年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為18.58%/4.23%/5.87%/-0.45%，各項費(fèi)用同比均保持穩(wěn)定，單三季度來看，2025Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為20.11%/4.78%/6.96%/-0.41%，其中銷售費(fèi)用率同比增長1.94pct，或主要由于營銷費(fèi)用季節(jié)性投放因素，研發(fā)費(fèi)用率同比增長1.11pct，主要由于公司為持續(xù)提高產(chǎn)品競爭力，增加了研發(fā)投入。綜合使2025年前三季度公司經(jīng)營利潤（收入-成本-稅金及附加-銷售&管理&研發(fā)費(fèi)用+信用&資產(chǎn)減值損失）為0.58億元，同比下滑5.26%，經(jīng)營性利潤率達(dá)2.42%，同比下滑0.12pct，其中2025Q3公司經(jīng)營利潤-2.11百萬元，同比下滑110.82%，經(jīng)營性利潤率-0.30%，同比下滑2.80pct。此外，公司前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2269萬元，同比大幅下降71.16%，主要系薪酬支出增加所致。
投資建議：公司圍繞新興家電消費(fèi)品類，針對不同市場定位、目標(biāo)客戶群和經(jīng)營模式，打造品牌矩陣，通過不同品牌覆蓋不同品類，切入并深耕對應(yīng)消費(fèi)場景，精準(zhǔn)把握消費(fèi)者需求的變化，不斷推出爆款產(chǎn)品，為公司業(yè)績增長提供保障。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.54、1.79和2.06億元，對應(yīng)PE分別為29.58、25.45和22.12倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、市場競爭加劇帶來的盈利效率降低風(fēng)險；
2、原材料價格波動風(fēng)險。
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