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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　國補(bǔ)拉動(dòng)受益，水健康與個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)共振。海外擴(kuò)張有望帶動(dòng)公司盈利能力提升。增持評級。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：公司受益于以舊換新政策拉動(dòng)，水健康業(yè)務(wù)增長較好?？紤]到清潔業(yè)務(wù)市場競爭較為激烈，我們下調(diào)2025~2026年并增加2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為0.36/0.41/0.44元/股（ 2025~2026年原值為0.45/0.58元/股），增速為+16.7%/+12.5%/+8.9%。參考可比公司，給予公司2025年35xPE（相較于同行業(yè)可比公司給予一定的估值溢價(jià)，主要是因?yàn)楣竞Ｍ鈹U(kuò)張具備品牌優(yōu)勢），目標(biāo)價(jià)為12.60元，維持“增持”評級。
　　事件：公司2024年?duì)I收35.31億元，同比+11.98%，歸母凈利潤1.42億元，同比+30.95%；其中2024Q4營收11.32億元，同比+28.24%，歸母凈利潤0.38億元，同比+333.24%。公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.78億元，同比+8.61%，歸母凈利潤0.24億元，同比+1.15%。
　　水健康與個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)共振，境外市場拓展：分品類來看，2024年家居環(huán)境類/水健康類/個(gè)護(hù)健康類產(chǎn)品分別收入13.83/13.92/7.31億元，同比-0.45%/+19.51%/+27.11%，水健康類和個(gè)護(hù)健康類產(chǎn)品快速增長。水健康的增長來自于新品的熱銷，2024年公司推出的冰熱系列臺面凈飲機(jī)新品（水健康類）獲得了較好的市場和用戶反饋。分地區(qū)來看，2024年公司國內(nèi)/海外收入分別為28.28/7.03億元，分別同比+10.06%/+20.42%，內(nèi)銷受益于以舊換新拉動(dòng)，境外市場拓展為公司收入的增長提供強(qiáng)勁動(dòng)力，主要境外銷售區(qū)域已覆蓋東南亞、日、韓等亞太地區(qū)以及歐洲、中東等區(qū)域。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，期待盈利修復(fù)：公司2024全年/2024Q4/2025Q1毛利率分別為30.60%/28.02%/30.38%，同比-0.16/-2.10/-0.48pct；2024全年/2024Q4/2025Q1凈利率分別為3.96%/3.39%/2.95%，分別同比+0.68/+2.53/-0.34pct。我們推測未來公司盈利有望提升，主要來自于：1）公司產(chǎn)品整體定價(jià)偏低，而高客單價(jià)產(chǎn)品更有望受益國補(bǔ)政策，若2025年優(yōu)化新品SKU定價(jià)，有望更受益于國補(bǔ)紅利；2）公司外銷盈利能力高于內(nèi)銷，外銷持續(xù)擴(kuò)張有助于公司進(jìn)一步優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，提升整體利潤率水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外擴(kuò)張節(jié)奏具備不確定性，行業(yè)競爭激烈