>> 國信證券-德爾瑪(301332)2025年中報點評：營收利潤表現(xiàn)平穩(wěn)，水健康類新品帶動增長-250828
| 上傳日期： |
2025/8/28 |
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| 399KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
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核心觀點
收入利潤穩(wěn)健增長。公司2025H1實現(xiàn)營收16.9億/+4.0%，歸母凈利潤0.7億/+1.1%，扣非歸母凈利潤0.6億/-1.1%。其中Q2收入9.1億/+0.3%，歸母凈利潤0.5億/+1.0%，扣非歸母凈利潤0.4億/-0.7%。
水健康類電器增長較好，個護(hù)健康類有所承壓。2025H1在新需求與以舊換新政策拉動下，我國水家電（凈水器、凈飲機(jī)、飲水機(jī)等）行業(yè)規(guī)模增長良好。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，H1水家電零售額同比增長21.3%至156.5億，其中凈水器銷額增長22.0%，凈飲機(jī)銷額增長41.4%，飲水機(jī)銷額增長8.9%。公司H1飛利浦水健康類收入同比增長13.7%至6.6億，在新品的帶動下實現(xiàn)較快增長。清潔電器等家居環(huán)境類電器需求有所復(fù)蘇，H1收入同比增長3.3%至6.8億。個護(hù)健康類受行業(yè)需求分化及高基數(shù)影響，收入下降9.2%至3.4億。
境內(nèi)收入增長良好，海外收入規(guī)模有所回落。H1公司境內(nèi)收入同比增長6.3%至14.0億，境外收入下降6.0%至2.8億。公司2024年海外收入增長超20%，H1預(yù)計受高基數(shù)及庫存影響，規(guī)模有所回落。后續(xù)隨著公司持續(xù)拓展境外銷售渠道，加快飛利浦水健康及個護(hù)健康類產(chǎn)品出海，海外發(fā)展有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長動能。
毛利率受渠道結(jié)構(gòu)影響，盈利保持穩(wěn)定。公司H1毛利率同比-0.4pct至31.7%，其中Q2毛利率同比-0.2pct至32.9%。分產(chǎn)品，H1公司家居環(huán)境類毛利率受渠道結(jié)構(gòu)變動影響，同比-5.5pct至22.0%；水健康類毛利率在新品的帶動下快速提升，同比+5.6pct至39.6%；個護(hù)健康類毛利率同比-1.0pct至36.5%。分渠道，公司內(nèi)銷受洗地機(jī)等家居環(huán)境類拖累，毛利率同比-1.2pct至30.9%；外銷毛利率同比+3.8pct至35.7%。公司費(fèi)用率有所優(yōu)化，Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.3/+0.1/-0.2/+0.2pct至18.4%/4.0%/5.1%/-0.5%。Q2公司公允價值變動損失和資產(chǎn)及信用減值損失同比有所增加；Q2歸母凈利率為5.0%，同比基本持平。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；海外擴(kuò)張不及預(yù)期；國內(nèi)外需求增長不及預(yù)期。
投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級
公司具備較強(qiáng)的渠道運(yùn)營及產(chǎn)品打造能力，通過聚焦優(yōu)勢品類、加速海外擴(kuò)展，借助“飛利浦”及“德爾瑪”雙品牌矩陣，公司有望實現(xiàn)長期穩(wěn)健增長?？紤]到公司海外收入有所下降、洗地機(jī)競爭加劇，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為1.5/1.8/2.0億（前值為1.8/2.0/-億），同比+7%/+16%/+11%，對應(yīng)PE為34/29/26倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
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