>> 中郵證券-醫(yī)藥生物行業(yè)周報：自免口服藥物市場存在供需錯配，關(guān)注NME帶來的積極轉(zhuǎn)變-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
大?。?/td>
| 904KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
盛麗華,徐智敏 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周主題
本周我們探討自免領(lǐng)域的口服藥物市場價值。
自免藥物的口服需求龐大，現(xiàn)有療法存在供需錯配。參考NatureReviews，2023年銀屑病整體市場為270億美金，其中口服藥物為25億美金，僅占9%。藥物市場主要由IL-23、IL-17和TNF等生物類抑制劑占據(jù)。從需求端來看，75%接受注射療法的病人存在轉(zhuǎn)換為口服的意愿。參考武田對于美國銀屑病市場的估計，在2034年左右，口服藥物有望提升至33%的市占率。對比來看，無論是75%的轉(zhuǎn)換需求抑或是33%的預(yù)測份額均與現(xiàn)有的9%的真實市占率均存在極大的差距，其背后反映的系現(xiàn)存的供需錯配。我們認(rèn)為，其本質(zhì)的原因在于現(xiàn)有獲批上市的口服藥物不足以媲美最佳療法（自免領(lǐng)域通常為生物制劑）的療效和安全性。
口服即依從性提升的迭代需求必然存在，而需求的釋放依賴于在療效和安全性上均能和現(xiàn)有療法（往往對應(yīng)的是生物制劑）媲美的新分子實體（NME）。我們認(rèn)為新的Tyk2分子抑制劑：TAK-279、D-2570，IL-23多肽JNJ-23和STAT6 PROTAC等NME的療法潛力值得關(guān)注。
本周行情回顧
本周（2025年11月3日-11月7日），A股申萬醫(yī)藥生物下跌2.4%，板塊整體跑輸滬深300指數(shù)3.22pct，跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)3.05pct。在申萬31個一級子行業(yè)中，醫(yī)藥板塊周漲跌幅排名為第29位。恒生醫(yī)療保健指數(shù)下跌2.39%，板塊整體跑輸恒生指數(shù)3.68pct。在恒生12個一級子行業(yè)中，醫(yī)療保健行業(yè)周漲跌幅排名為第12位。
行業(yè)觀點
1.創(chuàng)新藥：看好創(chuàng)新藥長期產(chǎn)業(yè)趨勢。中國整體的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)經(jīng)過過往10余年的快速發(fā)展，具備參與全球競爭的實力。下半年以來，國內(nèi)的BD出海交易雖有短暫真空，但仍在持續(xù)，Q4以來亦誕生了多個MNC為合作方的交易。我們認(rèn)為，海外MNC的購買行為系對國內(nèi)創(chuàng)新藥公司創(chuàng)新研發(fā)的實力的背書認(rèn)可。進一步看，我們認(rèn)為系中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈能力、管線數(shù)量和質(zhì)量、研發(fā)效率在全球的強大競爭優(yōu)勢催生出的結(jié)果，堅定看好長期的產(chǎn)業(yè)趨勢。受益標(biāo)的：信達(dá)生物、康方生物、科倫博泰生物、邁威生物、君實生物、維立志博、樂普生物、荃信生物、映恩生物等。
2.CXO&科研服務(wù)：受益于海外降息周期來臨以及國內(nèi)創(chuàng)新藥景氣度回暖，CXO底部回暖趨勢基本確立，利潤持續(xù)表現(xiàn)亮眼，科研服務(wù)盈利能力顯著提升。受益標(biāo)的：藥明康德、康龍化成、奧浦邁、百普賽斯等。
3.化學(xué)制劑：看好研發(fā)思路明確、資金利用效率高的企業(yè)，重點關(guān)注研發(fā)思路和執(zhí)行效率，受益標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)、海思科、奧賽康、京新藥業(yè)、苑東生物、匯宇制藥等。
4.生物制品：主要關(guān)注產(chǎn)品放量、在研管線數(shù)據(jù)或BD預(yù)期引發(fā)的估值重估機會。受益標(biāo)的：天壇生物、歐林生物、神州細(xì)胞、安科生物、我武生物、甘李藥業(yè)等。
5.醫(yī)療器械：隨著反腐邊際改善，集采反內(nèi)卷和設(shè)備采購資金逐步落地，醫(yī)療器械板塊拐點初現(xiàn)，受益標(biāo)的：惠泰醫(yī)療、微電生理、邁普醫(yī)學(xué)、山外山、奕瑞科技、心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、安杰思、邁瑞醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡。
6.醫(yī)療服務(wù)：看好持續(xù)擴張及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入下市占率提升以及消費復(fù)蘇下彈性較大的眼科、口腔行業(yè)。受益標(biāo)的：愛爾眼科、固生堂。
7.中藥：業(yè)績階段性承壓，看好集采/基藥政策受益、創(chuàng)新驅(qū)動、高基數(shù)出清方向，受益標(biāo)的：佐力藥業(yè)、方盛制藥、眾生藥業(yè)、康緣藥業(yè)、天士力、貴州百靈、九芝堂、桂林三金、以嶺藥業(yè)、貴州三力。
8.醫(yī)藥商業(yè)：看好龍頭藥房憑借其專業(yè)化的服務(wù)能力、強大的供應(yīng)鏈體系、數(shù)字化精細(xì)化的管理以及內(nèi)控合規(guī)體系在行業(yè)整合階段強者恒強。受益標(biāo)的：益豐藥房、大參林。
風(fēng)險提示：
創(chuàng)新藥研發(fā)進度不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；政策降價壓力超預(yù)期風(fēng)險等。
|
|
