>> 西南證券-債券市場跟蹤周報：多空因素交織，農(nóng)商行再入場-251110
| 上傳日期： |
2025/11/10 |
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| 2461KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰,葉昱宏 |
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核心觀點
近期債券市場在多空因素交織下呈現(xiàn)震蕩下行格局。一方面，央行重啟公開市場國債買賣疊加宏觀數(shù)據(jù)邊際轉弱，強化了政策寬松預期，為債市提供了核心支撐；另一方面，權益市場走強和“銷售新規(guī)”臨近落地窗口期則對市場情緒造成了短期擾動。綜合來看，我們認為盡管債市短期面臨擾動，但年末支撐債市向好的核心邏輯依然穩(wěn)固。隨著權益壓制緩解及市場力量發(fā)生結構性變化，債市情緒有望繼續(xù)修復，短期波動或是較好的配置機會。
首先，從貨幣政策來看，10月公開市場國債買賣操作相對克制。我們在報告《公開市場國債買賣的2.0時代》曾指出本次央行重啟國債買賣可能并不意味著將開啟新一輪大幅寬松的信號，而是豐富流動性投放工具箱的常規(guī)操作。但本次重啟仍能為市場帶來相較于買斷式逆回購和MLF更為長期且便宜的資金，有望維持市場整體流動性充裕并緩解資金分層現(xiàn)象。其次，從宏觀經(jīng)濟來看，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體轉弱。雖然目前預計我國仍能完成全年經(jīng)濟增長目標，但隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的邊際轉弱，市場對降準降息的預期可能呈現(xiàn)出邊際升溫的態(tài)勢，雖然預期整體強度不高且明確時點尚不明朗，但寬松預期的升溫或將成為年末催化債市“做多”情緒的核心邏輯。再者，從跨市場的擾動來看，A股獨立走強短期提振了風險偏好，對債市形成壓制。上周受美國政府停擺時間超過歷史峰值影響，海外風險資產(chǎn)整體表現(xiàn)欠佳。在此情形下，國內(nèi)權益市場獨立走強并一度收復4000點，短期內(nèi)提振了風險偏好，壓制了債券市場走勢。不過，我們判斷隨著外部流動性危機逐漸解除，權益資產(chǎn)對債券資產(chǎn)的壓制在年末可能仍只是階段性的。此外，“銷售新規(guī)”臨近落地窗口期短期內(nèi)對市場的擾動在近期也有邊際增強，但隨著政策文件的正式落地，債市或有演繹為“利空出盡”行情走勢的可能性。最后，從機構行為看，市場力量也正發(fā)生結構性變化。前期活躍的交易力量有所退潮，券商上周整體表現(xiàn)為止盈，基金的買入力度也在邊際放緩；但前期相對保守、持續(xù)止盈的農(nóng)商行卻開始大幅補倉。農(nóng)商行本次入場雖難復刻2023-2024年的過熱交易行情，但對市場情緒回暖和信心修復仍具有重要作用。
后市方面，我們認為如果沒有降息預期升溫催化債市行情，11-12月市場或將主要呈現(xiàn)為震蕩窄幅下行。當前中美經(jīng)貿(mào)關系不再顯著惡化，四季度經(jīng)濟工作完成目標壓力相對較小，同時新型政策性金融工具亦有望階段性提振信貸表現(xiàn)。但考慮到經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐漸出現(xiàn)轉弱跡象，市場對降準降息的預期可能呈現(xiàn)出邊際升溫的態(tài)勢，從而提振年末債市“做多”情緒。因此，我們保守預計估計30年期與10年期國債（老券）收益率下限或將分別位于1.9%和1.7%附近。
風險提示：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能存在誤差；（2）宏觀經(jīng)濟運行情況超預期風險；（3）政策效果存在不確定性風險；（4）歷史數(shù)據(jù)并不代表未來。
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