>> 西南證券-債券市場跟蹤周報：關稅風波再起，債市如何演繹？-251013
| 上傳日期： |
2025/10/13 |
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| 2621KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰,葉昱宏 |
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核心觀點
關稅風波再起，中美或從前期經(jīng)貿(mào)摩擦轉(zhuǎn)為戰(zhàn)術性博弈。美國總統(tǒng)特朗普于2025年10月10日宣布，美國將對所有進口自中國的商品加征額外100%關稅，并實施針對關鍵軟件的出口管制。特朗普政府此次加征關稅的導火索在于中國商務部反制性地擴大了對稀土相關物項及技術的出口管制，與4月“對等關稅”相比，本次關稅風波或已脫離單純的“貿(mào)易逆差”范疇，一定程度上轉(zhuǎn)為中美兩國在關鍵供應鏈主導權和戰(zhàn)略科技領域的戰(zhàn)術性博弈。從特朗普政府視角來看，本次加征的高額關稅除了可以成為中美博弈的關鍵籌碼，可能也將推動美聯(lián)儲在缺失就業(yè)數(shù)據(jù)的“盲飛”狀態(tài)下審慎衡量就業(yè)市場風險，從而滿足特朗普政府強烈的降息訴求。不過，我們參考4月“對等關稅”事件始末，考慮到本輪超高關稅的威脅本身可能帶有一定戰(zhàn)術性，后續(xù)“取消”或“減免”的可能性依然存在。
戰(zhàn)術性博弈下的沖擊可能相對有限。本次關稅風波和技術管制對國內(nèi)資本市場的實質(zhì)性影響可能相對有限，加征關稅潛在的“取消”或“減免”可能性將使其對基本面的長期沖擊難以被立即定價，同時考慮到“對等關稅”的反復性，情緒催化恐難使債券市場復刻4月2日-7日的極致走勢。從10月12日銀行間市場的債券走勢來看，10年和30年國債的估值收益率分別較10月11日大幅下行2.54BP和5.01BP，明顯低于4月“對等關稅”沖擊下的市場定價幅度。此外，考慮到前三季度國內(nèi)經(jīng)濟增長目標已基本實現(xiàn)，本次事件對貨幣政策寬松預期的催化預計也難以強于“對等關稅”時期，中國央行為應對外部沖擊導致的預期轉(zhuǎn)弱目前仍保留有重啟公開市場買賣國債等政策工具，因此，降準降息等總量型工具的使用預期在短期內(nèi)可能并不會立即快速升溫。
綜合來看，我們維持前期對債券市場四季度或迎來下行空間打開的觀點，但仍然建議保持謹慎樂觀的態(tài)度。我們在9月29日的報告《四季度債市能否突破震蕩走勢？》中已就關稅沖擊以外的其他因素綜合分析指出，四季度債市已然具備一定的緩慢下行基礎，債券市場對權益市場走強的適應性提升和前期過度交易長久期債券的風氣退潮，更為理性的定價邏輯或?qū)⒅匦轮鲗袌?，穩(wěn)固的配置需求將成為利率下行的“壓艙石”。而本次關稅沖擊更類似于“一次性”的定價行為，如果特朗普政府針對中國的關稅政策再度反復，長久期資產(chǎn)可能也將面臨潛在回調(diào)風險，建議將中美元首會晤的最終安排作為重點跟蹤指標，進而判斷本輪關稅政策的落地可能性。投資策略方面，我們提示應當期理性看待加征關稅的實質(zhì)性影響，建議將組合久期定位在中等偏長區(qū)間，避免過度拉長組合久期，警惕關稅反復的市場回調(diào)風險；配置方面，仍然建議優(yōu)選優(yōu)質(zhì)票息資產(chǎn)作為底倉，采取“票息+套息”的收益思路，挖掘2年期AA-/AA級信用債和10年期地方債的配置機會；交易方面，建議可以關注二永債等前期跌幅較大的中等久期品種的交易機會。
風險提示：（1）數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能存在誤差；（2）宏觀經(jīng)濟運行情況超預期風險；（3）政策效果存在不確定性風險；（4）歷史數(shù)據(jù)并不代表未來。
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