>> 中信建投-國藥一致(000028)業(yè)績符合預(yù)期，看好Q4加速增長-251110
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
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核心觀點(diǎn)
10月30日，公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入551.24億元，同比下降2.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.57億元，同比下降10.18%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.23億元，同比下降9.87%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.72元，業(yè)績符合我們此前報(bào)告預(yù)期。展望25Q4，公司分銷業(yè)務(wù)有望保持相對(duì)穩(wěn)健，零售板塊經(jīng)營情況逐步改善，考慮到Q4基數(shù)較低，我們期待公司Q4業(yè)績加速釋放。
事件
公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報(bào)告，業(yè)績符合我們預(yù)期
10月30日，公司發(fā)布2025年三季度業(yè)績報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入551.24億元，同比下降2.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.57億元，同比下降10.18%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.23億元，同比下降9.87%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.72元，業(yè)績符合我們預(yù)期。
簡評(píng)
分銷收入企穩(wěn)回升，零售板塊持續(xù)優(yōu)化
2025年前三季度，公司收入端同比下降2.38%，歸母凈利潤同比下降10.18%，扣非后歸母凈利潤同比下降9.87%。25Q3，公司營業(yè)收入183.28億元，同比下降1.89%，主要由于零售板塊受市場競爭及行業(yè)政策影響，收入仍有下降；歸母凈利潤2.91億元，同比下降9.58%；扣非歸母凈利潤2.80億元，同比下降10.42%，利潤端降幅高于收入端，主要由于分銷業(yè)務(wù)減值及零售板塊利潤率仍有承壓影響。
分銷板塊收入企穩(wěn)回升。2025年前三季度，公司分銷板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入405.94億元，同比下降0.59%，實(shí)現(xiàn)凈利潤7.23億元，同比下降7.32%。單三季度，公司分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.11億元，同比增長0.39%，實(shí)現(xiàn)凈利潤2.41億元，同比下降6.59%。單三季度，公司分銷業(yè)務(wù)收入端企穩(wěn)回升，主要由于行業(yè)逐步合規(guī)化，公司集中度持續(xù)提升，利潤端仍有承壓，主要由于信用減值計(jì)提損失同比增加，但降幅環(huán)比收窄。我們認(rèn)為，兩廣地區(qū)用藥需求或?qū)⒎€(wěn)健釋放，行業(yè)集中度持續(xù)提升，公司分銷業(yè)務(wù)收入增速有望改善，此外，疊加創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)放量、賬款逐步優(yōu)化，公司分銷業(yè)務(wù)盈利能力有望穩(wěn)中向好。
零售板塊聚焦自有品牌建設(shè)，盈利能力有望提升。2025年前三季度，公司零售板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.26億元，同比下降7.14%，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.13億元，同比增長133.91%，單三季度，公司零售板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.47億元，同比下降8.62%，實(shí)現(xiàn)凈利潤-0.04億元，上年同期為-0.25億元，降幅有所收窄。公司零售板塊著力打造精益運(yùn)營新模式，通過虧損門店動(dòng)態(tài)治理與單店效益提升，推動(dòng)經(jīng)營質(zhì)量結(jié)構(gòu)性改善，同時(shí)積極推進(jìn)自有品牌及慢病管理服務(wù)建設(shè)。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)階段門店出清或?qū)⒏嬉欢温?，后續(xù)收入端有望恢復(fù)穩(wěn)健增長狀態(tài)，疊加商譽(yù)減值影響邊際減弱，我們看好公司零售板塊凈利率穩(wěn)步回升。
分銷業(yè)務(wù)經(jīng)營效率改善，看好零售板塊盈利能力改善
展望25Q4，我們認(rèn)為，兩廣地區(qū)院內(nèi)用藥需求有望穩(wěn)步釋放，公司現(xiàn)階段逐步出清盈利能力較低的業(yè)務(wù)，持續(xù)加大院外業(yè)務(wù)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，市占率有望穩(wěn)步提升，我們看好公司分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。同時(shí)，公司零售板塊持續(xù)調(diào)整門店結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升自有產(chǎn)品銷售占比、管理能力及運(yùn)營效率，我們看好公司零售業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)改善。隨著央國企改革持續(xù)推進(jìn)、市值管理制度穩(wěn)步落地、十五五規(guī)劃逐步落地，公司經(jīng)營效率有望提升，考慮到公司四季度基數(shù)較低，我們看好公司四季度利潤端快速增長。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響毛利率，控費(fèi)持續(xù)推進(jìn)
2025年前三季度，公司銷售毛利率為10.49%，同比減少0.38個(gè)百分點(diǎn)，主要由于零售業(yè)務(wù)收入占比有所下降；銷售費(fèi)用率為6.44%，同比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果較好；管理費(fèi)用率為1.28%，同比下降0.09個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果較好；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.22%，同比下降0.10個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)效果較好。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.63億元，上年同期為12.8億元，主要由于本期銷售規(guī)模下降以及受下游回款延遲的影響，應(yīng)收賬款回籠同比減少，以及應(yīng)付賬款發(fā)票融資到期還款同比增加。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為43.14天，同比下降0.86天，基本保持穩(wěn)定；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為108.21天，同比增加7.09天，主要由于下游回款減慢；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為61.31天，同比增加2.3天，基本保持穩(wěn)定。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司2025–2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為751.02、795.91和843.73億元，分別同比增長1.0%、6.0%和6.0%，歸母凈利潤分別為11.70億元、12.63億元和13.66億元，分別同比增長82.1%、8.0%和8.1%，折合EPS分別為2.10元/股、2.27元/股和2.45元/股，分別對(duì)應(yīng)估值12.2X、11.3X和10.4X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）藥品集采風(fēng)險(xiǎn)：藥品集中采購范圍逐漸擴(kuò)大，可能對(duì)公司產(chǎn)生一定的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，影響公司部分業(yè)務(wù)收益，而且隨著帶量采購中標(biāo)品種增加，其規(guī)模過大有可能對(duì)公司經(jīng)營收入和利潤產(chǎn)生較大影響。
2）市場競爭加劇：市場主要競爭者或新進(jìn)者可能會(huì)削弱公司的相對(duì)優(yōu)勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展的能力，進(jìn)而影響公司的長遠(yuǎn)發(fā)展；
3）門店擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期：倘若門店規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，公司長期業(yè)績?cè)鲩L潛
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