>> 中信建投-邁普醫(yī)學(xué)(301033)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全年業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)-251110
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,劉慧彬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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核心觀點(diǎn)
2025Q3公司收入利潤(rùn)均延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)、整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。短期來(lái)看，顱頜面修補(bǔ)PEEK產(chǎn)品受集采執(zhí)行帶動(dòng)、公司產(chǎn)品份額提升，同時(shí)止血紗及腦膜膠產(chǎn)品加大推廣力度，公司全年整體收入有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期來(lái)看，公司神經(jīng)外科耗材布局相對(duì)全面且產(chǎn)品力較強(qiáng)，借助集采有望提升產(chǎn)品市占率，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)趨勢(shì)；同時(shí)，公司積極進(jìn)行外延拓展，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同并打開成長(zhǎng)天花板。
事件
公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告
2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入2.49億元，同比增加30.53%；歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比增加43.65%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.73億元，同比增加57.94%。EPS為1.15元/股。
簡(jiǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新產(chǎn)品快速放量
Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.91億元，同比增長(zhǎng)32.74%；歸母凈利潤(rùn)0.29億元，同比增長(zhǎng)39.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比增長(zhǎng)45.54%，業(yè)績(jī)延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)，符合我們此前報(bào)告預(yù)期。利潤(rùn)端增速顯著高于收入端，主要由于公司規(guī)模效應(yīng)及費(fèi)用優(yōu)化。
分產(chǎn)品線看，公司四大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，增長(zhǎng)邏輯清晰：
人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片作為基石業(yè)務(wù)，受益于集采政策穩(wěn)步推進(jìn)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)拓展，為公司提供穩(wěn)定的收入來(lái)源。顱頜面修補(bǔ)及固定系統(tǒng)（PEEK）受益于集采帶來(lái)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)和對(duì)傳統(tǒng)鈦金屬材料的加速替代，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？晌赵偕趸w維素（止血紗）與硬腦膜醫(yī)用膠等新產(chǎn)品上半年強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，是拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎，2025上半年兩款新產(chǎn)品合計(jì)收入同比增長(zhǎng)169.66%，三季度延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。天津市醫(yī)藥采購(gòu)中心已發(fā)布《關(guān)于京津冀“3+N”聯(lián)盟止血材料類醫(yī)用耗材帶量聯(lián)動(dòng)采購(gòu)項(xiàng)目有關(guān)工作的通知》，公司止血材料若順利中標(biāo)，有望加快產(chǎn)品放量速度。
收購(gòu)易介醫(yī)療取得重要進(jìn)展，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板
公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)易介醫(yī)療100%股權(quán)，并已于10月16日經(jīng)董事會(huì)審議通過本次交易的《報(bào)告書（草案）》，11月3日經(jīng)股東大會(huì)表決通過，收購(gòu)取得重要進(jìn)展，后續(xù)還需經(jīng)過交易所審核及證監(jiān)會(huì)注冊(cè)等流程。易介醫(yī)療主要從事神經(jīng)介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋通路類、取栓類和狹窄治療等主流腦卒中介入手術(shù)方案。神經(jīng)介入是滲透率和國(guó)產(chǎn)化率雙低的高潛力賽道。若交易順利完成，邁普醫(yī)學(xué)將業(yè)務(wù)從神經(jīng)外科拓展至神經(jīng)內(nèi)科，形成覆蓋腦部疾病診斷與治療的整體解決方案，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。
盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
2025年前三季度，公司綜合毛利率為80.87%，同比提升2.65個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的整體成本下降以及公司新產(chǎn)品毛利率的明顯提升。公司在收入端實(shí)現(xiàn)高增的同時(shí)，費(fèi)用結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。銷售費(fèi)用率為17.75%，同比基本持平，主要系新產(chǎn)品推廣及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)拓展投入增加所致。管理費(fèi)用率為19.66%，同比下降3.83個(gè)百分點(diǎn)，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用管控效果顯著。研發(fā)費(fèi)用率為10.34%，同比提升1.63個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)投入同比增長(zhǎng)54.88%，主要用于推進(jìn)在研項(xiàng)目臨床試驗(yàn)等，公司“可吸收再生氧化纖維素止血顆粒”已進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，持續(xù)為未來(lái)發(fā)展蓄力。
盈利預(yù)測(cè)與估值
短期來(lái)看，隨著顱頜面修補(bǔ)PEEK產(chǎn)品在集采帶動(dòng)下持續(xù)放量、止血紗及腦膜膠等新產(chǎn)品憑借新獲批的適應(yīng)癥和海外認(rèn)證加速推廣，公司全年整體業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。中期來(lái)看，公司在神經(jīng)外科耗材領(lǐng)域布局全面且產(chǎn)品力強(qiáng)，隨著集采政策的持續(xù)推進(jìn)，新老產(chǎn)品均有望持續(xù)提升市占率，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司積極進(jìn)行外延拓展，擬收購(gòu)易介醫(yī)療進(jìn)入高潛力的神經(jīng)介入賽道，有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同并打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)天花板。我們預(yù)測(cè)2025-2027年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.66、4.80和6.27億元，分別同比增長(zhǎng)31.57%、30.98%和30.66%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.11、1.46和1.90億元，分別同比增長(zhǎng)40.74%、31.11%和30.60%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)：目前神經(jīng)外科耗材大部分品類已經(jīng)進(jìn)行集采，后續(xù)政策變化可能影響廠家產(chǎn)品的利潤(rùn)率水平；由于醫(yī)療行業(yè)合規(guī)性加強(qiáng)等行業(yè)政策因素導(dǎo)致部分地區(qū)招標(biāo)需求延后及新產(chǎn)品推廣活動(dòng)開展受阻，存在我們給的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)可能達(dá)不到的風(fēng)險(xiǎn)。2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)神經(jīng)外科耗材生產(chǎn)廠商較多，不排除部分中小廠商借助集采取得市場(chǎng)份額，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。3）研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：公司目前研發(fā)布局神經(jīng)外科耗材全系列產(chǎn)品，新產(chǎn)品的研發(fā)存在不確定性，如果研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，可能將會(huì)一定程度上影響公司未來(lái)的成長(zhǎng)天花板。4）匯兌波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司有部分業(yè)務(wù)是外匯結(jié)算，存在受匯率波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)
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