>> 華創(chuàng)證券-邁普醫(yī)學(xué)(301033)2025年中報點評：業(yè)績持續(xù)高增長，出海業(yè)務(wù)加速-250915
| 上傳日期： |
2025/9/16 |
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| 899KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李嬋娟,鄭辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布25年中報，25H1營收1.58億元（+29.28%），歸母凈利潤0.47億元（+46.03%），扣非歸母凈利潤0.46億元（+66.20%）。單25Q2，營收0.84億元（+29.66%），歸母凈利潤0.23億元（+32.62%），扣非歸母凈利潤0.23億元（+47.86%）。
評論：
營收保持較快增長，新產(chǎn)品成為關(guān)鍵驅(qū)動。分產(chǎn)品看，人工硬腦（脊）膜補片收入0.71億元（+3.24%），在多省集采下保持平穩(wěn)增長；顱頜面修補及固定系統(tǒng)收入4426萬元（+24.69%），受益于河南省級聯(lián)盟集采落地，PEEK材料對傳統(tǒng)鈦金屬的替代進程加速；可吸收再生氧化纖維素與硬腦膜醫(yī)用膠合計收入3832萬元（+169.66%），成為業(yè)績增長核心驅(qū)動力。
出海業(yè)務(wù)加速突破。分地區(qū)看，國內(nèi)收入1.20億元（+23.84%），海外收入0.38億元（+50.96%），海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，主要得益于新產(chǎn)品在國際市場的推廣，公司止血產(chǎn)品、硬腦膜醫(yī)用膠等產(chǎn)品海外收入同比增長超100%。目前公司已覆蓋全球超100個國家和地區(qū)。
止血紗、腦膜膠獲批關(guān)鍵認證，有望加速放量。2025年1月，公司核心產(chǎn)品可吸收再生氧化纖維素（止血紗）完成拓展適應(yīng)癥的注冊變更，應(yīng)用范圍從神經(jīng)外科拓展至更廣泛的外科領(lǐng)域，為加速國產(chǎn)替代提供了有力支持。2025年3月，公司的硬腦膜醫(yī)用膠產(chǎn)品獲得歐盟MDR認證，有望為海外業(yè)務(wù)貢獻顯著增量。
毛利率穩(wěn)中有升，費用優(yōu)化驅(qū)動凈利率提高。2025年上半年公司整體毛利率為80.59%，同比提升1.74pct。主要系顱頜面修補固定系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升9.78pct至69.35%；同時，止血紗和腦膜膠等新產(chǎn)品放量帶來規(guī)模效應(yīng)，毛利率提升4.28pct至77.41%。費用端，公司銷售費用率下降至17.68%（-0.98pct），管理費用率下降至19.23%（-5.11pct），財務(wù)費用率降低至-0.93%（-0.81pct）。費用端的持續(xù)優(yōu)化帶動公司凈利率提升至29.98%（+3.44pct）。
投資建議。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.1、1.6、2.2億元，同比增長43.5%、39.3%、40.0%，對應(yīng)EPS分別為1.70、2.37、3.31元。參考可比公司估值，我們給予公司2026年38倍估值，對應(yīng)目標價約90元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1、集采降價超出預(yù)期；2、集采后放量不達預(yù)期；3、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
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