>> 信達(dá)證券-邁普醫(yī)學(xué)(301033)公司深度報告：深耕神外賽道，腦膜膠和可吸收止血紗新品上量可期-250616
| 上傳日期： |
2025/6/16 |
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| 2064KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐愛金,曹佳琳 |
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核心觀點：邁普醫(yī)學(xué)是國內(nèi)神經(jīng)外科領(lǐng)域高性能植入醫(yī)療器械的領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋開顱手術(shù)所需要的關(guān)鍵植入醫(yī)療器械，我們認(rèn)為公司通過不斷豐富產(chǎn)品組合、完善營銷渠道，有望步入成長快車道，其中基石業(yè)務(wù)人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片產(chǎn)品受集采推動，市場覆蓋率有望加速提升，顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品基于PEEK材料的優(yōu)異性能，有望快速搶占傳統(tǒng)鈦材料市場，此外，新產(chǎn)品可吸收止血紗、腦膜膠陸續(xù)上市，有望為公司提供持續(xù)增長動力。
技術(shù)扎實+產(chǎn)品豐富，夯實修復(fù)關(guān)顱整體解決方案提供能力。公司深耕神外賽道，建立了生物增材制造技術(shù)、數(shù)字化設(shè)計與精密加工、選擇性氧化及微纖維網(wǎng)成型、多組分交聯(lián)及霧化成膠等先進(jìn)制造技術(shù)平臺，成功開發(fā)出系列高性能外科植入高值耗材產(chǎn)品，包括腦膜產(chǎn)品“睿膜”和“睿康”、顱骨產(chǎn)品“賽盧”、可吸收再生氧化纖維素止血產(chǎn)品“吉速亭”、硬腦膜醫(yī)用膠“睿固”等，產(chǎn)品管線豐富，是國內(nèi)神經(jīng)外科領(lǐng)域唯一同時擁有人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片、顱頜面修補(bǔ)及固定系統(tǒng)、可吸收再生氧化纖維素、硬腦膜醫(yī)用膠等植入醫(yī)療器械產(chǎn)品的企業(yè)，具有較強(qiáng)的神經(jīng)外科修復(fù)整體解決方案提供能力。
集采助力基石產(chǎn)品放量，新產(chǎn)品快速增長貢獻(xiàn)成長新驅(qū)動。①人工硬腦（脊）膜補(bǔ)片受益多地集采落地，2024年實現(xiàn)營收1.56億元（yoy+11.46%），作為國產(chǎn)唯一人工合成產(chǎn)品，其仿生結(jié)構(gòu)在生物相容性、降解性上優(yōu)勢突出。我們認(rèn)為隨著集采加速入院，規(guī)模效應(yīng)下成本有望進(jìn)一步降低，“性價比”優(yōu)勢有望助力該產(chǎn)品搶占更多市場份額。②顱頜面修補(bǔ)產(chǎn)品2024年實現(xiàn)營收0.80億元（yoy+31.05%），PEEK材料性能（耐輻照、絕緣穩(wěn)定等）顯著優(yōu)于傳統(tǒng)鈦材，滲透率提升是大勢所趨，未來隨著集采降價、支付能力提升、渠道拓寬，該產(chǎn)品有望保持高速增長。③可吸收止血紗性能突出，打破進(jìn)口壟斷，未來有望替代強(qiáng)生，2024年該產(chǎn)品實現(xiàn)收入0.36億元（yoy+49.89%），增長強(qiáng)勁，我們認(rèn)為隨著適應(yīng)癥拓展及集采中標(biāo)，該新品有望快速放量，成為驅(qū)動公司成長的新動力。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為3.71、4.91、6.47億元，同比增速分別為33.1%、32.5%、31.8%，歸母凈利潤分別為1.13、1.49、1.99億元，同比增速分別為43.6%、31.8%、33.4%，對應(yīng)2025年6月13日股價，PE分別為33、25、19倍，公司正處于業(yè)績高速增長期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險因素：新產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)迭代的風(fēng)險；政策變動存在的風(fēng)險；終端醫(yī)院市場拓展的風(fēng)險；市場競爭加劇的風(fēng)險。
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