>> 中信建投-邁普醫(yī)學(xué)(301033)中報業(yè)績符合預(yù)期，止血紗及腦膜膠新產(chǎn)品快速放量-251012
| 上傳日期： |
2025/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
賀菊穎,王在存,劉慧彬 |
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核心觀點
2025H1公司收入利潤均延續(xù)高增長趨勢、整體業(yè)績符合預(yù)期。短期來看，顱頜面修補PEEK產(chǎn)品集采執(zhí)行、公司產(chǎn)品份額提升，同時止血紗及腦膜膠產(chǎn)品加大推廣力度，公司Q3及全年整體收入有望實現(xiàn)快速增長；中長期來看，公司神經(jīng)外科耗材布局相對全面且產(chǎn)品力較強，借助集采有望提升產(chǎn)品市占率，驅(qū)動公司業(yè)績維持高增長趨勢；同時，公司積極進行外延拓展，有望實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同并打開成長天花板。
事件
公司發(fā)布2025年中報
2025年上半年營業(yè)收入1.58億元，同比增加29.28%；歸母凈利潤0.47億元，同比增加46.03%；扣非歸母凈利潤0.46億元，同比增加66.20%。EPS為0.71元。
動態(tài)信息評述
中報業(yè)績符合預(yù)期，新產(chǎn)品快速放量
2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.58億元，同比增長29.28%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.47億元，同比增長46.03%；扣非歸母凈利潤為0.46億元，同比增長66.20%，整體業(yè)績符合預(yù)期。
2025H1分產(chǎn)品拆分來看：人工硬腦（脊）膜補片收入0.71億元、+3.24%，毛利率89.85%、同比-0.44pct，腦膜產(chǎn)品增速有所放緩；顱頜面修補及固定系統(tǒng)收入為0.44億元、+24.69%，毛利率69.35%、同比+9.78pct，集采持續(xù)帶動公司產(chǎn)品放量；可吸收再生氧化纖維素及硬腦膜醫(yī)用膠收入為0.38億元、+169.66%，毛利率77.41%、同比+4.28pct，新產(chǎn)品快速放量，拉動公司整體業(yè)績增長。
2025H1分地區(qū)拆分：國內(nèi)收入1.20億，同比增長23.84%；海外收入0.38億元，同比增長50.96%。國際市場上，上半年公司止血產(chǎn)品、硬腦膜醫(yī)用膠等產(chǎn)品收入同比增長超100%，目前公司產(chǎn)品已進入國內(nèi)超2000家醫(yī)院，市場覆蓋全球超100個國家和地區(qū)。
核心產(chǎn)品受益于集采與創(chuàng)新驅(qū)動，業(yè)績高速增長
公司多款產(chǎn)品受益于集采及創(chuàng)新優(yōu)勢實現(xiàn)快速放量：
人工硬腦（脊）膜補片方面，作為公司的基石業(yè)務(wù)，隨著多省集采的有序執(zhí)行，加速了該產(chǎn)品市場拓展和進院節(jié)奏。2025年上半年，公司腦膜產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入7135.97萬元，同比增長3.24%，腦膜業(yè)務(wù)國內(nèi)市占率靠前，增速有所放緩。
顱頜面修補及固定系統(tǒng)方面，PEEK材料憑借其優(yōu)異性能正逐步替代傳統(tǒng)鈦金屬材料，市場空間廣闊。隨著2024年河南牽頭的聯(lián)盟集采落地執(zhí)行，PEEK材料替代進程加速，公司產(chǎn)品實現(xiàn)快速放量。2025年上半年，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入4425.85萬元，同比增長24.69%，未來有望持續(xù)擴大銷售規(guī)模。
可吸收再生氧化纖維素和硬腦膜醫(yī)用膠等新產(chǎn)品成為公司核心增長引擎。2025年上半年，兩款新產(chǎn)品合計實現(xiàn)銷售收入3832.22萬元，同比大幅增長169.66%。可吸收再生氧化纖維素方面，公司產(chǎn)品是國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的氧化再生纖維素產(chǎn)品，打破了進口壟斷。公司于2025年1月完成產(chǎn)品拓展適應(yīng)癥注冊變更，將適用范圍從神經(jīng)外科拓展至普外科等多個科室，極大地打開了市場空間。硬腦膜醫(yī)用膠方面，公司產(chǎn)品與硬腦膜補片形成協(xié)同解決方案。2025年3月，該產(chǎn)品獲得MDR認(rèn)證，為海外市場拓展奠定堅實基礎(chǔ)。
收購易介醫(yī)療拓展神經(jīng)介入業(yè)務(wù)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同并打開成長天花板
易介醫(yī)療主要從事神經(jīng)內(nèi)科領(lǐng)域的泛血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、設(shè)計和銷售，主要產(chǎn)品包括神經(jīng)介入導(dǎo)管、神經(jīng)介入導(dǎo)絲、球囊擴張導(dǎo)管等。2024年易介醫(yī)療實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2441萬元。公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購易介醫(yī)療100%股權(quán)。神經(jīng)介入是滲透率和國產(chǎn)化率雙低的高潛力賽道。若交易順利完成，邁普醫(yī)學(xué)將業(yè)務(wù)從神經(jīng)外科拓展至神經(jīng)內(nèi)科，形成覆蓋腦部疾病的整體解決方案，進一步拓展產(chǎn)品品類，形成多元化的產(chǎn)品矩陣，打開長期成長天花板。
展望全年，公司整體業(yè)績有望在新產(chǎn)品和集采驅(qū)動下實現(xiàn)高增長
展望25Q3，隨著集采政策的持續(xù)推進和下半年院內(nèi)手術(shù)旺季的到來，預(yù)計公司人工硬腦（脊）膜補片產(chǎn)品維持穩(wěn)定增長，顱頜面修補PEEK產(chǎn)品、止血紗及腦膜膠產(chǎn)品將延續(xù)高增長態(tài)勢。全年來看，公司整體收入有望維持同比高增長趨勢，且公司降本增效措施持續(xù)推進，預(yù)計利潤增速將高于收入增速。
毛利率穩(wěn)步提升，費用端管控良好
2025年上半年，公司綜合毛利率為80.59%，同比提升1.74個百分點，主要得益于PEEK產(chǎn)品中高毛利率的顱頜面連接系統(tǒng)銷售占比提升及規(guī)模效應(yīng)帶來的成本下降。公司收入端實現(xiàn)高增的同時，積極進行降本增效，期間費用率有所優(yōu)化。銷售費用率17.68%，同比下降0.98個百分點；管理費用率19.23%，同比下降5.11個百分點；研發(fā)費用率11.01%，同比提升1.95個百分點，持續(xù)為未來發(fā)展蓄力；財務(wù)費用為-146.08萬元，主要由于匯率變動導(dǎo)致的匯兌收益增加所致。
盈利預(yù)測與估值
短期來看，隨著顱頜面修補PEEK產(chǎn)品在集采帶動下持續(xù)放量、止血紗及腦膜膠等新產(chǎn)品憑借新獲批的適應(yīng)癥和海外認(rèn)證加速推廣，公司全年整體業(yè)績有望保持快速增長。中期來看，公司在神經(jīng)外科耗材領(lǐng)域布局全面且產(chǎn)品力強，止血紗及腦膜膠等新產(chǎn)品也有望借助集采持續(xù)提升市占率，驅(qū)動業(yè)績維持高增長趨勢。長期來看，公司積極
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